招商证券-安琪酵母-600298-盈利能力大幅提升，远景看全球酵母龙头-200818

　　安琪酵母(600298)
　　公司Q2收入环比加速，受益2C产品高增及海外业务，盈利能力大幅提升，毛利率、净利率均创历史新高。更长期看，本次疫情对竞争对手影响更大，安琪作为食品行业中国制造的全球标杆，快速响应复工，提升市场份额，必将加快成为全球酵母龙头。在未来A股市场加速国际化的背景下，估值体系也将得到进一步的提升。我们上调20-22年EPS预测1.57、1.83和2.12元，给予21年45倍PE估值，目标价82元，上调评级至“强烈推荐-A”。
　　Q2业绩爆发增长，现金流量表现亮眼。公司20Q2收入22.91亿元，同比增长21.0%，归母净利润4.16亿元，扣非净利3.88亿元，分别增长82.8%、87.2%，受益2C小包装产品放量，盈利能力大幅提升。现金流方面，20Q2销售回款24.84亿元，同比增长54.6%，经营净现金流5.44亿元，大幅增长268.3%，现金流表现亮眼。
　　2C业务表现强劲，海外业务持续发力。总体来看，受益于公司的小幅提价以及小包装产品占比的提高，2C端业务延续了一季度以来的爆发。受海外疫情影响，公司主打的干酵母更具刚需属性，在海外市场持续高增长。下游衍生品来看，YE食品、动物营养、微生物营养、酶制剂等业务保持良好发展态势，增速均在20%以上。
　　盈利能力大幅提升，毛利率净利率均创新高。公司20Q2毛利率42.88%，同比提升6.83pcts，主要系毛利率更高的小包装产品占比提高，以及生产辅料、包材、水电气等能源价格均有所下跌所致。净利率18.14%，同比提升6.14pcts，主要是由于疫情期间，公司差旅、促销等费用减少，导致费用增速低于收入增速所致。
　　更长期看，安琪成为全球酵母龙头速度必将加快。随着酵母小厂加速退出，国内市场格局逐渐清晰，集中度不断提升。在管理层的带领下，公司各业务良好发展，产能稳步扩张，实现21年百亿目标的确定性高。同时，本次疫情对竞争对手影响更大，安琪作为食品行业中国制造的标杆企业，快速响应复工，成为全球酵母龙头的速度必将加快。随着公司海外市占率的不断提升，在A股估值体系国际化加速背景下，公司估值体系也将得到进一步的提升。
　　投资建议：盈利能力大幅提升，远景看全球酵母龙头，上调目标价82元，上调至“强烈推荐-A”投资评级。公司Q2收入环比加速，受益2C产品高增及海外业务，盈利能力大幅提升，毛利率、净利率均创历史新高。更长期看，本次疫情对竞争对手影响更大，安琪作为食品行业中国制造的标杆企业，快速响应复工，必将加速成为全球酵母龙头。在未来A股市场加速国际化的背景下，估值体系也将得到进一步的提升。我们上调20-22年EPS预测1.57、1.83和2.12元，给予21年45倍PE估值，目标价82元，上调评级至“强烈推荐-A”。
　　风险提示：疫情控制不及预期、海外市场受影响、汇率波动风险、成本上升