华创证券-工程机械行业2019年年报及2020年一季报总结：2019高增长，2020Q1受疫情冲击阶段性下降-200514

　　2019挖机销量创历史新高，工程机械大部分品类保持增长，2020Q1受疫情影响销量阶段性下降，逆周期发力大背景下预计全年保持正增长。2019年挖机销量高达235693台，同比涨幅15.9%，创历史新高。挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2019年国产挖掘机品牌市场占有率升至63.1%，较上年提升了6.9个百分点，其中三一、徐挖、柳工三家公司市占率自2013年以来保持快速上升态势，2019年底三家公司的市占率分别达到25.77%、14.12%和7.31%，较上年分别提升了2.70、2.61、0.3个百分点。2020年一季度受新冠疫情影响，挖掘机械产品累计销售68630台，同比下降8.22%，基于基建投资加快，工程机械行业自身更新周期尚未结束，环保政策继续趋严促进升级换代需求，对全年挖机销量增速不悲观。
　　工程机械行业2019年报及2020一季报总览：2019高增长，2020Q1受疫情冲击阶段性下降。2019年工程机械上市企业营收合计为2458.43亿元，同比增长27.85%，归母净利润合计为238.47亿元，同比增长74.29%，综合毛利率达到27.89%，比上年提升0.92个百分点，净利润率9.89%，比上年提升1.80个百分点，存货周转天数为比上年同期增加2天，应收账款周转天数减少10天，经营活动现金流净额合计达到323.74亿元，同比增长38%，创历史新高。2020年一季度受疫情影响营收同比下降11%，归母净利润同比下降26%，综合毛利率水平为27.89%，较上年同期提升了0.91个百分点，净利润率为9.66%，较上年同期下降了0.01个百分点，存货周转天数较上年同期增加59天，应收账款周转天数较上年同期增加2天，经营活动现金流净额合计达到-30亿元，同比减少132%。
　　投资建议：2020年受疫情影响经济承压，逆周期调节发力，以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求，而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。工程机械需求与宏观经济形势紧密相连，历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。且当前需求中叠加了更新换代需求、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求。基于基建投资加快，工程机械行业自身更新周期尚未结束，对全年挖机销量增速不悲观。推荐标的：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、建设机械，建议关注艾迪精密、柳工等。
　　风险提示：基建及地产投资不及预期，竞争加剧，供应链紧张。