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兴业证券-腾讯控股-0700.HK-手游高增64%,社交广告逆势激增-200514

上传日期:2020-05-14 20:08:11  研报作者:洪嘉骏  分享者:yexingla   收藏研报

【研究报告内容】

  营收超预期5pcts,毛利率增长显著。1Q20,腾讯实现总收入1,080.7亿元(YoY+26%),高于我们预期5pcts,高于彭博预期约7pcts;手游和社交广告的占比提升驱动毛利率环比增加5.2 pcts至48.9%,Non-IFRS归母净利润为271亿元(YoY+29%),Non-IFRS净利率为25%,超出我们预期1pct。
  “宅家”需求推动手游收入高增64%,且后续增量充足。1Q20,腾讯游戏收入达373亿(YoY+31%),其中手游增长64%,我们测算剔除Supercell的并表情况,增速仍达48%;值得注意的是,递延收入同比增长70%至837亿,因而驱动了增值服务毛利率同比增加1.4pcts;同时我们看好海外的“宅家”需求,《PUBGMobile》4月收入创新高至近亿美元,随着S19赛季开启,《王者荣耀》4月流水环比大增43%,DNF手游也终定暑期上线,我们预计2Q增速接下来几个季度腾讯手游将继续保持强劲。
  广告不再克制,社交广告逆势高增。1Q20,腾讯广告增长32%至177亿元,其中社交广告增长47%,远高于市场预期,抗风险能力极强,广告库存及曝光量上升,朋友圈广告今年2月正式开放第四条广告位,也驱动了网络广告毛利率同比增长7.3个pcts至49.2%,腾讯社交广告的效率无法比拟,我们看好社交广告的竞争实力,并期待腾讯广告的进一步变现。
  金融科技抗风险能力强,支付GMV已回升。1Q20线下支付有所减少,金融科技收入为265亿(YoY+22%),符合预期,但截止4月底,微信支付的日均GMV已恢复至去年年底的水平,五一期间,微信线下GMV较3月环比增长30%,预计2Q同比增长超30%,看好复工后的反弹。
  长期看好小程序生态释放的价值,1Q20,微信小程序的DAU已突破4亿,渗透率达33%,小程序功能密集释放,我们看好小程序生态的商业化进程。
  投资建议:上调目标价至500港元,维持“买入”评级。我们将20/21年收入由4,676/5,785上调至4,818/5,963亿元,Non-IFRS归母净利润上调至1,199/1,565亿元,基于DCF模型上调目标价约12%至500港元,对应20/21年Non-IFRS的EPS为34.4/26.4倍PE,维持“买入”评级。
  风险提示:政策监管风险;宏观经济疲软;广告业务不及预期风险。
  
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