华创证券-新大正-002968-2020年中报点评：航空领域持续发力，布局城市服务领域-200819

　　新大正(002968)
　　20H1 营收同比+16%，业绩同比+13%，毛利率 21.5%、利润率 9.5% 2020H1，公司实现营收 5.67 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润 5,376 万元，同比+13.2%；扣非后归母净利润 5,098 万元，同比+15.6%；基本每股收益 0.50元，同比-15.3%；毛利率和归母净利率分别为 21.5%、 9.5%，分别同比+0.2pct、-0.2pct，作为独立第三方物管公司，公司依靠优质服务维持较高利润率水平，并非住宅业态由于较强重定价能力，中长期利润率有望维持相对稳定；三费率为 10.4%，同比+0.6pct；加权净资产收益率为 7.0%，同比-11.5pct。14-19 年，公司营收、归母净利润 CAGR 分别达 22.3%、27.1%，维持稳步增长。
　　签约面积近 7,000 万平，新签合同 3.7 亿元，航空业态占比持续提升2020H1 末，公司签约面积近 7,000 万平米，较 2019 年末持平；在管项目数 334个，同比+5.7%。新签合同总金额 3.7 亿元，同比增长约 10%，合同签约期为1-5 年。分业态来看，公共物业、学校物业、办公物业、商住物业、航空物业收入分别占比 20.7%、 20.7%、 23.7%、 21.3%、 13.7%，分别较 2019 年-0.2、 -1.7、+2.4、-4.1、+3.6pct，航空物业占比持续提升。航空业态作为公司 2019 年孵化出的重点培育新业态，虽然受疫情影响，但是公司通过积极的市场开拓和在管机场的延伸服务深挖，实现年合同金额新增约 5,500 万元，目前已布局全国 13个机场。公司作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅业态，在学校、航空、办公等门槛较高的物业细分领域占据市场领先地位，其规模扩张相对较稳定。随着我国后勤社会化的推进，公司非住宅业务将进一步扩张。
　　进一步全国化布局，进军城市服务，丰富管理业态、打开新成长空间2020H1，综合物业管理服务、专项管理服务、增值服务收入分别同比+15.7%、+30.4%、 -10.5%，分别占比 76.5%、 17.2%、 6.3%，毛利率分别为 20.5%， 15.6%、49.2%，分别同比+0.2、+3.8、+0.3pct，公司增值服务收入占比低于行业，考虑到公司聚焦的非住宅业态具备丰富增值服务应用场景，尤其学校、机场等人流密集的业态，后续增值服务潜在空间较大。分区域来看，重庆、贵州地区收入分别占比 69%、9.7%，分别同比-9.5、-0.7pct，重庆占比呈逐年下降趋势，北京、云南、陕西等地区占比逐步上升。2020H1 末，公司业务布局全国 33个城市，逐步完成全国化布局。此外，6 月 23 日，公司与青岛融源举行合资合作签约仪式，双方将就青岛李沧区基础设施建设、智慧城市建设及运营管理开展深入合作，进军城市服务领域，丰富管理业态，打开新成长空间。
　　投资建议：航空领域持续发力，布局城市服务领域，维持“强推”评级新大正作为独立第三方物管公司，早期战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，签约面积近 7,000 万方，非住宅占比超 70%，在学校、公共等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑，并前瞻性进入航空业态，服务北京大兴、重庆江北等全国性机场。考虑到后勤服务社会化、地方审计加强等推动非住宅物管行业发展，有望推动公司规模加速提升。综合考虑公司外延扩张积极，并公积金转增股本导致总股本增加，我们调整公司 2020-22 年每股收益预测分别至 1.24、1.68、2.15 元（原预测值为 1.85、2.29、2.81 元），考虑到物管行业价值再提升以及非住宅标的稀缺性，维持目标价 80.00 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、业务拓展不及预期。