国金证券-美诺华-603538-引入战略投资者，共谋境内外CDMO布局发展-200818

　　美诺华(603538)
　　事件
　　今日，公司发布公告，公司股东美诺华控股与招商局资本服务贸易创新发展引导基金签署《股份转让协议》，拟通过协议转让方式减持上市公司748.4万股股份，占公司总股本的5%。股权变动后，美诺华控股及一致行动人姚成志持股比例有32.43%下降到27.43%，引入优质国资背景的战略投资者预计对公司CDMO布局和快速发展具有积极推动作用，合作前景可期。
　　经营分析
　　公司引入战略投资者，共谋境内外CDMO布局发展：公司通过减持748.4万股（约总股本5%）的方式引入战略投资者（招商局资本），该举动战略意义重大。招商局资本隶属于商务部及财政部管理，后期在多方面资源上会为公司境内外发展提供支持，我们预计双方合作在海内外并购、CDMO领域业务拓展以及医药研发投入方面将有更多重大合作。此次引入战投转让价格约43.24元/股，对应约3.24亿元，公司承诺本次股权转让所得价款中不低于1亿元人民币用于海外并购基金、CXO专题并购基金和/或医药研发的投资。
　　客户定制生产服务（CMO/CDMO）订单稳步增加，崭露头角：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。20H1，公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，预计该部分业务收入约5000万元。公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年订单体量超1亿元。公司积极拓展对外合作，未来仍有多个新项目规划。
　　战略投资者资质较优，深度聚焦大健康行业：服务贸易创新发展引导基金作为国务院批准设立的国家级产业投资基金，重点为有出口潜力、符合产业导向的服务贸易企业提供融资支持，引导地方和社会资本加大对有服务出口企业的投入，夯实服务业基础，打造影响力大、国际竞争力强的服务贸易领军企业，积极扶持特色鲜明、善于创新的服务贸易中小型企业，全面提升中国服务贸易国际竞争力。战略投资者资质较优，未来与公司合作值得期待。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑到引入战投未来海内外CDMO战略合作，特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，维持“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.30/1.76/2.31元，对应PE分别为36.9/27.3/20.8倍。
　　风险提示
　　上游原料涨价对毛利率影响存在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度不达预期；CMO/CDMO订单不达预期。