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天风证券-恒顺醋业-600305-持续聚焦主业,产能扩建项目强基固本-200818

上传日期:2020-08-19 10:34:00  研报作者:刘畅  分享者:18782678517   收藏研报

【研究报告内容】


  恒顺醋业(600305)
  事件: 公司公布 2020 年半年报, 公司 2020 年上半年实现营业收入 9.53亿,同比增长 7.39%, 实现归母净利润 1.49 亿,同比增长 3.63%,扣非后净利润 1.33 亿,同比增长 11.44%。 其中, 二季度实现营业收入 4.87 亿,同比增长 15.1%, 实现归母净利润 0.73 亿,同比增长 3.58%。
  料酒业务表现亮眼, Q2 营收实现快速回暖。 从业务细分上来看,公司醋类收入约 6.5 亿,同比增加 5.03%,料酒端实现收入约 1.5 亿,同比增加 27.03%。上半年, 线上销售增长迅速,实现收入 6787 万元,同比增长 44%。 分地区看,华东、华中、华南属于公司强势区域,同比增加 6.70%/ 11.03%/18.79%;西部、华北同比增加 4.10%和 1.22%,相较于 Q1 实现快速回暖,疫情影响淡化; 2020 年 H1 公司净增加经销商 24 家,共计 1294 家。公司营收恢复较快, Q2 同比增长 15.1%,我们预计未来公司营收将稳健上升。
  持续聚焦主业,扣非利润增长显著。 2020H1 公司毛利率 41%,同比减少3pct, 2020H1 年公司销售费用率 14.31%,同比减少 2.3pct, 主因运输费用口径由销售费用调整至成本, 按同口径计算,调味品毛利率比去年同期提高 1.97pct。 2020 年 H1 公司管理费用率 5.1%,同比减少 1.75pct,净利润率 16%,同比减少 0.32pct。 恒顺逐渐剥离房地产等辅业,聚焦主业, 20H1醋类/料酒类实现营收占比 83.84%/15.58%,同比增长 0.9/2.4pct,扣非净利润增长显著,同比增长 11.44%, 增速高于净利润增速。
  看好改革带来的管理提升,消费复苏或能提供更好发展空间。 19 年杭董事长上任后,推动公司内部机制改革,将 36 个营销片区整合为 4 大战区,着力整合营销体系,提升人员动力, 7 月公司更换营销总监, 8 月聘任新副总经理, 团队更加年轻化,看好改革下未来企业活力的释放。随着餐饮业逐渐恢复, 叠加多个省市实施的发放消费券等一系列促销措施,消费复苏逐步进行, 我们认为恒顺作为醋类龙头,业绩增速有望加快。
  强基固本,产能扩张项目落地。 公司现有食醋产能 33 万吨, 料酒 5 万吨,随着市场对产品需求量的增加以及公司制定的发展目标,公司已着手新产能的项目建设。目前扩产项目已开工,一是香醋扩产续建项目,预计 2022年 6 月投入使用, 可增加产能 8 万吨/年;二是料酒扩产项目,预计 2022年初投入使用,建成后将加快实现料酒产能翻番目标;三是全数字化重塑项目,签约引入 SAP 企业管理平台,全力推动企业数字化转型突破发展瓶颈营。 项目建成后,可切实保障未来销售增长需求,实现主业快速发展。
  盈利预测: 预计公司 2020-2022 年实现营收 20.5/23.8/27.4 亿元,分别同比增长 12%/16%/15%; 2020-2022 年实现归母净利 3.70/4.34 亿元/5.05 亿元,分别同比增长 14.1%/17.1%/16.5%,维持“买入”评级。
  风险提示: 宏观经济下行风险;食品安全风险; 新冠疫情风险;区域拓展不及预期;产品升级提价不及预期等
 报告详细内容请查阅原报告附件
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