安信证券-爱柯迪-600933-海外疫情拖累Q2业绩，静待疫情后盈利修复-200818

　　爱柯迪(600933)
　　事件：公司发布2020年半年报，2020年H1公司实现营业收入10.29亿元，同比下滑17.84%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降29.29%。
　　海外疫情拖累，Q2营收下滑。2020年H1公司实现营业收入10.29亿元，同比下滑17.84%，其中海外营收7.12亿元，占比69.19%，同比下滑21.33%，国内营收2.87亿元，同比下滑8.89%，同期国内乘用车销量同比下滑22.49%，上半年营收表现显著优于行业。Q2公司实现营业收入4.18亿元，同比下滑33.01%，而同期国内乘用车销量同比微增2.25%，主要原因在于海外疫情爆发晚于国内，主要集中在Q2，严重影响公司海外业绩，后续随着全球疫情的受控，看好公司业绩恢复。
　　Q2毛利率降低，疫情后盈利有望修复。2020Q2公司毛利率为30.38%，环比和同比分别降低5.62pct和1.19pct，主要原因是受疫情影响，营收下滑带动产能利用率下降。2020Q2公司期间费用率为17.46%，同比上涨6.89pct，其中，1）销售费用率同比上涨1.58pct，主要受疫情影响运输成本增加所致；2）管理费用率同比上涨4.99pct，主要是人工成本上涨及实施股权激励计划导致的股份支付费用增加；3）研发费用率同比上涨3.08pct，主要受营收下滑影响；4）财务费用率同比下降2.77pct，主要是汇率波动导致汇兑收益增加。疫情影响下，毛利率降低叠加期间费用率提升，公司Q2实现归母净利润0.46亿元，同比下滑57.80%。短期来看，公司资本开支放缓，固定资产折旧高峰已过，疫情过后营收端回升盈利进入修复通道。中长期来看，一方面公司收购银宝压铸，在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域形成布局，扩大服务范围，另一方面公司加快在新能源汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统上的产品开发力度，据公告，“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”已于2020年6月厂房竣工交付，截至目前，公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱、李尔等新能源汽车新客户或新项目，远期成长性不变。
　　投资建议：我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为24.95、28.20、31.86亿元，归母净利润分别为3.93、5.09、5.82亿元，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；汽车市场不景气，需求不及预期风险；全球疫情失控风险；新能源项目订单不及预期风险；