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中泰证券-安琪酵母-600298-终端需求旺盛,量价齐升释放利润弹性-200819

上传日期:2020-08-19 10:30:00  研报作者:范劲松,熊欣慰,龚小乐,房昭强  分享者:18696090908   收藏研报

【研究报告内容】


  安琪酵母(600298)
  事件:公司 2020H1 实现收入 43.42 亿元,同比增长 16.91%;实现归母净利润 7.19 亿元,同比增长 54.85%;实现扣非后归母净利润 6.69 亿元,同比增长 53.41%。 其中 2020Q2 实现收入 22.91 亿元,同比增长 20.97%;实现归母净利润 4.16 亿元,同比增长 82.85%; 实现扣非后归母净利润 3.88亿元,同比增长 87.20%,单二季度表现超预期。
  国内 C 端需求旺盛,海外呈现高速增长。2020H1 公司酵母及深加工产品收入为 34.62 亿元,同比增长 14.78%;其中 2020Q2 收入为 18.21 亿元,同比增长 17.66%。 由于疫情影响上半年家庭端小包装酵母需求旺盛,销量同比增长 80%,同时公司在 3 月初对小包装产品提价 15%,并推出 500g大包装进入终端渠道。二季度开始 B 端逐步复苏,C 端仍保持了良好的增长趋势,中小企业受疫情影响加速退出。分业务单元看,电商业务受益家庭端需求,上半年增长 60%+;动物营养、微生物营养、酶制剂增速均超过 25%;酵母出口、YE 增长约 20%。海外市场由于疫情影响鲜酵母生产销售,公司干酵母逐步进入欧美主流国家,上半年欧洲增长 100%,美国增长 50%。随着公司小包装干酵母进入欧美主流国家,以及产能和销售网络逐步完善,海外市占率有望持续提升。
  小包装量价齐升推升毛利率,费用率控制良好。受益于小包装产品的快速放量及 3 月提价, 叠加成本端糖蜜价格稳定以及辅料包材和能源价格下跌,2020H1 公司毛利率同比提升 4.32 个 pct 至 40.55%,其中 2020Q2 毛利率提升 6.83 个 pct 至 42.88%。上半年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.13、+0.40、-0.22、-0.09 个 pct 至 11.04%、3.81%、3.91%、1.25%。销售费用率下降主要系小包装产品供不应求,促销减少;财务费用率下降主要系部分疫情专项补贴贷款利率下降;管理费用率上升主要系疫情支出增加。综合来看, 2020H1 销售净利率提升 4.31 个 pct 至 17.28%。
  盈利预测:疫情下国内酵母行业集中度加速提升,同时公司加速布局海外市场,推动主业快速增长。下游部分衍生品业务增长良好,动物营养受国家“禁抗”养殖影响,有望加速增长,微生物营养具备广阔发展空间。根据公司半年报,我们调整盈利预测,预计公司 2020-2022 年收入分别为89.33、102.09、1 15.90 亿元,归母净利润分别为 12.93、15.14、17.36亿元(调整前 2020-2022 为 10.50、 12.23、 14.01 亿元), EPS 分别为 1.57、1.84、2.11 元,对应 PE 为 44 倍、37 倍、32 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:全球疫情反复及经济增速放缓;食品安全风险;糖蜜价格波动
 报告详细内容请查阅原报告附件
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