华泰证券-爱柯迪-600933-业绩短期承压，加快转型和升级-200818

　　爱柯迪(600933)
　　海外疫情影响出口，业绩低于预期
　　公司8月18日晚披露2020年中报，1H20实现营收10.3亿元（同比-18%），归母净利润1.4亿元（同比-29%），扣非归母净利润1.3亿元（同比-21%）；业绩低于我们预期（华泰预期1H20实现归母净利润1.97亿元）。主要是Q2疫情期间海外市场停工停产影响公司出口，Q2实现营收4.2亿元，同比下降33%，环比下降32%；归母净利润0.45亿元，同比下降59%，环比下降54%。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.61/0.73元，维持“买入”评级。
　　疫情致营业收入下降，期间费用率有所提升
　　公司1H20营收同比下降18%，综合毛利率33.7%，同比下降0.1pct。公司1H20销售费用率4.34%，同比提升0.78pct，主要是疫情致运输成本增加；管理费用率8.48%，同比提升2.67pct，主要是人工成本上涨及股权激励费用；研发费用同比下降4.9%，研发费用率同比提升0.8pct，主要疫情影响研发投入；财务费用-3543万元，财务费用率-3.44%，去年同期为-0.53%，主要是汇率波动致汇兑收益增加。
　　充分利用疫情休整期，加速转型和升级
　　公司2020年上半年疫情期间，以下几方面有所进展：1）布局和推进新能源及汽车零部件轻量化项目，获得了或开发了博世（未上市）、大陆（CONDE，无评级）、联合电子（未上市）、舍弗勒（SHADE，无评级）等客户的新能源汽车客户或项目；2）技术升级，投资深圳银宝山51%股权获得高固相半固态成型技术，拓展产品线；3）“四足鼎立”产能布局，分别是华东基地（宁波）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲研发和项目中心、西南基地（柳州）。通过今年上半年休整期，公司在新市场、新产品、新技术的布局有助于中长期可持续发展。
　　加快转型升级，维持“买入”评级
　　公司1H20出口占比达69%，短期受疫情影响，国外复工复产后业务将逐步恢复，而中长期收入增长主要来源于国产替代、市占率提升和新能源业务。考虑到疫情对销量的影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.9/5.3/6.3亿元（前值为4.8/5.8/6.9亿元），对应EPS为0.45/0.61/0.73元，对应PE为32/23/20倍。2020年可比公司PE均值为40倍（Wind一致预期），鉴于新能源业务产能有爬坡期，市场拓展和客户认可度需要时间，估值给予折价，给予公司2020年38倍PE估值，上调目标价至17.10元（前值15.68-16.80元），维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风险；原材料价格波动风险。