山西证券-红旗连锁-002697-持续巩固川内网络优势，输出管理发力省外拓展-200818

　　红旗连锁(002697)
　　事件描述
　　公司于 8 月 18 日发布 2020 年半年度报告， 上半年公司实现商品销售收入 451,794.74 万元，比上年同期增长 17.98%；实现归属于公司股东的净利润 26,102.53 万元，比上年同期上升 10.24%。
　　事件点评
　　门店销售稳步增长， 期间费用基本持平。上半年公司门店销售稳步增长，所有门店在疫情期间正常营业，并积极配合政府相关部门运送应急物资， 公司还帮助成都高新东区等地农户销售滞销蔬菜水果，直赴产地进行采购对接，解决农产品滞销问题。 分季度看，公司 Q1/Q2 营收同比分别增长 23.96%/12.14%，归母净利润同比分别增长 80.7%/-25.15%， 疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增长， 带动 Q1 业绩显著提升，但随着疫情防控态势进一步向好发展，至 Q2 居民需求回归常态，同时Q2 公司成本和费用双双大幅提升， 导致单季度利润增速下降。公司 H1期间费用为 24.84%，与去年同期基本持平，其中销售/管理/财务费用率分别是 23.06%/1.65%/0.13%。其中销售费用同比提升 0.07pct，主要受到门店经营的房租费用、促销活动费用、疫情期间增加的提成费用和加班费用影响；管理费用虽然受到人力成本及服务费增加的影响同比增长，但费用率同比下降 0.13pct；财务费用受到主要是第三方支付量增加的手续费影响同比提升 0.04pct。上半年公司经营活动产生的现金流量为负且数额较上年同期大幅增加，主要是支付供应商货款、人力成本费用、租金费增加等因素叠加所致。
　　持续巩固川内布局优势，郊县市场营收增速较高。 公司坚持“以四川为中心、成都为核心” 的战略发展方针，在上半年的特殊时期，积极保障市场供应，确保消费者方便购物、货源储备充足；同时也并未放缓纵深网络布局，巩固和提升公司在川内的便利超市行业领先优势。截至 2020年 6 月 30 日，公司共有门店 3189 家， 上半年公司新开门店 129 家，关闭门店 10 家。 公司以经营便利超市为主，门店平均面积在 180 平米左右，单个新开、关闭门店对公司经营业绩的影响不大。 分区域看，上半年主城区和郊县分区营收同比分别增长 15.88%/27.26%，县域市场增速好于城区市场，但毛利率水平仍是城区市场占优，主城区毛利率为26.15%，同比提升 7.44pct，郊县分区毛利率 24.25%，同比提升 4.12pct。上半年公司增值业务收入 233,556.95 万元，同比下降 23.89%，主要受到手机支付普及、线上渗透率进一步提升的影响。
　　输出管理发力省外拓展， 资源共享优势互补。 在川内布局发展的同时，公司也在探索适合自己的外延拓展之路。 公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币 3,000 万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司。 公司作为西南地区便利店龙头企业，兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业，此次合作，是公司走出四川，同时也是对新经营模式的探索实践。双方将利用自身的优势资源及渠道，优势互补，共同发展，创造更大的价值。同时，本次合作将输出公司先进的连锁管理模式， 在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定良好基础。
　　投资建议
　　公司坚持“商品＋服务” 的差异化竞争策略稳健经营， 在巩固川内网络布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。 公司以线下门店为支撑， 加强线上布局、 适时推出直播购物， 实现线上线下业态互补。 我们看好公司持续纵深网络布局的展店速度， 以及输出管理模式下的外延扩张实践探索， 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.47/0.56/0.64 元，对应公 司 8 月 18 日 收 盘 价 10.11 元 ， 2020-2022 年 PE 分 别 为21.64X/18.12X/15.73X， 维持评级“买入”。
　　存在风险
　　宏观经济增速放缓； 市场竞争激烈；运营成本持续增长的风险。