安信证券-澜起科技-688008-中报点评：业绩符合预期，持续看好内存接口芯片龙头-200818

　　澜起科技(688008)
　　事件：8月14日，公司发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入10.90亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长33.43%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长20.96%。业绩符合预期。
　　结构性存款投资收益高，股权激励费用暂时短暂影响利润：上半年非经常性损益为7980万元。其中，政府补助2760万元；结构性存款投资收益5655万元，截至中报拥有货币资金73.21亿元，整体现金流表现优异，上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长77.58%。2020年1月，公司公告股权激励计划，预计2020年限制性股票激励摊销费用1.78亿元。根据半年报公告，上半年摊销费用约1亿元。如不考虑该部分费用的影响，公司扣非归母净利润约为6.22亿元，同比增长44.32%。
　　服务器需求带动业绩稳增长，全年维持乐观预期：上半年营收10.90亿元，同比增长23.93%；Q2单季度营收5.94亿元，同比增长25.16%。业绩稳增长，一方面线上经济带动服务器需求提升，下游景气度保证公司内存接口芯片稳定出货。根据DRAMeXchange，Q1供应链混乱导致服务器出货受阻，Q2订单提升和供应链恢复的背景下，出货量整体维持景气，Q2季增约9%。；另一方面上半年毛利率73.70%，同比维持稳定，说明内存接口芯片老产品价格整体保持坚挺。整体来看，公司全年业绩增长点主要是服务器出货情况，从台湾代工厂法硕会业绩预测看，下半年行业景气度依旧维持。
　　看好DDR5上市后更强劲的业绩增长动力，预计2022年迎来更高弹性：公司内存接口芯片更长远的增长逻辑来自于DDR5新产品上量，新产品价格大幅提升带动的盈利能力增长。从历史业绩增速看，受益于DDR4Gen2新产品放量，公司2017年和2018年分别实现45.28%和43.19%的营收增速，净利润增速分别高达273.81%和112.41%。根据公司公告，DDR5产品已经完成工程样片流片，预计2020年底2021年初随着服务器新平台上市，公司有望实现新产品的批量出货，带动业绩新一轮高增长。根据IDC预测，2020年开始，对DDR5的需求将开始显现，到2022年DDR5将占DRAM43%的份额。
　　立足云计算和数据中心场景，拓展PCIe接口芯片、内存模组配套芯片、AI芯片和津逮服务器业务：内存接口芯片市场三分天下，公司市占率位列全球第一（根据公告），未来主要受益于DDR4向DDR5的产品升级带来的价值量提升。除现有成熟产品外，公司持续开拓新业务：（1）PCIe Retimer，用以补偿高速信号的损耗提升信号的质量；（2）DDR5服务器内存模组配套芯片，包括电源管理芯片(PMIC)、温度传感器(TS)和串行检测芯片（SPD），业务与客户与老产品充分协同。2019年公司已经完成以上新产品的工程样片流片，目前正在推进量产版本的研发；（3）AI芯片，服务公司定位云端和数据中心算力市场的整体战略；（4）津逮服务器，公司第一代津逮?服务器平台已于2019年中具备批量供货能力，国内数家服务器厂商已推出多款基于津逮?CPU的服务器产品。2019年，公司津逮?服务器平台产品的销售收入1,628万元，相比2018年度增长81%。
　　公司作为国内最早成立的一批半导体设计公司之一，长期深耕内存接口芯片产品，目前已经做到全球龙头，技术实力强劲；公司拥有优质的客户和稳定的现金流，截至中报拥有货币资金73.21亿元，是长期研发和外延拓展的强劲保证；公司战略布局清晰，定位云计算赛道和数据中心场景，数字时代算力提升需求是主旋律，我们看好公司的长期成长。
　　投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为21.61亿元（+24.4%）、27.32亿元（+26.4%）、34.23亿元（+25.3%），归属上市公司股东的净利润分别为11.67亿元（+25.1%）、15.34亿元（+31.5%）、19.28亿元（+25.7%），对应EPS分别为1.03元、1.36元、1.71元，对应PE分别为84倍、64倍、51倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：海外疫情恢复不及预期的风险；公司DDR5子代芯片进展不及预期的风险；公司服务器平台推广不及预期的风险等。