方正证券-鱼跃医疗-002223-业绩持续亮眼，积压需求释放-200816

1. 鱼跃医疗于2020年8月1方正证券4日公告2020年半年度报告。

2. 公司2020年上半年实现收入34.鱼跃医疗21亿元，同比增长36.74%；实现归母净利润11.93亿元，同比增长109.86%；实现扣非归母净利润10.22亿元，同比增长100.07%。

3. 业绩增长亮眼，符合002223我们的预期。

4. 同时，公司在2020年半年度报告中公告，公司线上、线下各板块常规业务开展顺利，受疫情压抑的市场需求在三季度进一步释放，兼有上半年度业绩业绩持续亮眼增幅较大且剩余部分海外订单仍在逐步交付的因素，公司预计2020年1-9月归母净利润变动区间为135451.51万元-142580.54万元，去年同期归母净利润为71290.27万元，同比增长90%-100%。

5. 疫情相关品类持续高增长，家用品类逐积压需求释放步恢复常态。

6. 由于国内外疫情防控以及患者治疗的广泛需求，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等方正证券检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大。

7. 公司外销收入达到10.19亿元，同比鱼跃医疗增长173%。

8. 伴随公司自身营002223销体系的支撑以及国内疫情的恢复，公司线上板块实现超过10%的增长，制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期水平。

9. 业绩持续亮眼产品结构变化，利润率大幅提升。

10. 公司2020年净利率为32.66%，同比提升11.19pct；其中，毛利率为57.17%，同比提升15.50pct，主要由于呼吸机、额温枪等受益品类本身毛利率较高；销积压需求释放售费用率为11.68%，同比提升2.30pct；管理费用率为5.18%，同比提升0.20pct；研发费用率为5.31%，同比提升3.03pct；费用率的变动主要由于公司对研发、生产及销售人员发放加班费与抗疫激励、业务规模扩大带来的销售费用提升及新厂区逐步折旧摊销所致。

11. 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.30亿元、12.40亿元、14.0方正证券7亿元，同比分别增长103%、-19%、13%；对应2020-2022年PE分别为22X，27X和24X。

12. 维持“鱼跃医疗强烈推荐”评级。

13. 风险提示：新冠疫情对公司经营影响的风险；公司产品销售不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；线下改002223革效果不及预期的风险；新建产能落地速度不及预期的风险；突发事件的风险。