国信证券-苏博特-603916-2020半年报业绩点评：业绩符合预期，基建持续发力-200818

　　苏博特(603916)
　　 盈利增速符合预期，Q2 基建复苏业绩显著回暖
　　公司 2020H1 实现营收 14.32 亿元（+3.01%），归母净利润 1.67 亿元（+24.52%） ，毛利率 45.98% （+0.98pct），净利率 12.95% （+2.50pct）。报告期内公司新技术推出带来产品销量增加；上半年与 12 家大客户签订战略合作扩大市场；去年检测中心并表持续贡献业绩。 2020Q2 归母净利润 1.17 亿元（+37.88%），Q2 公司业绩伴随基建快速复苏。2020H1 高性能减水剂销量 40.4 万吨（-6.4%），售价同比-2.5%，高效减水剂销量 5.6 万吨（-21.3%），售价同比+0.8%，功能性材料销量8.15 万吨（+23.5%），售价同比-2.1%。原材料成本降幅更大，环氧乙烷采购价同比下降 9.1%，甲醛进价下降 25.7%，工业萘下降 11.3%。
　　公司内生外延有序扩张，龙头伴随行业增长加速
　　公司产能有序扩张，龙头优势显著。公司高性能减水剂母液产能 27.4万吨，产能利用率 98.6%，泰兴三期项目 19.2 万吨计划 2020 年投产，大英项目 13.3 万吨计划在 2021 年投产，届时产能将达到 60 万吨。国内混凝土减水剂行业集中加速，原材料降价，基建需求端旺盛，与国内同行相比公司客户、研发和渠道优势显著，表现为毛利率行业领先。
　　公布限制性股权激励，完善公司目标考核制度
　　公司拟向检测中心核心人员进行限制性股权激励计划，此次激励对象共 36 人，股票授予价格为 17.22 元。第一个限售期为 12 个月，要求2020 年公司和检测中心净利润增速不低于 8%；第二个限售期为 24 个月，要求 20 和 21 年公司和检测中心净利润增速不低于 16%。股权激励有利于公司完善目标考核机制，吸引优秀管理人才和业务骨干。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 4.64/5.99/7.27 亿元，同比增速 31.0/29.0/21.5%，摊薄 EPS=1.49/1.93/2.34 元，当前股价对应PE=23/18/15，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　扩产项目进展不及预期；原材料价格大幅波动风险。