平安证券-汽车及零部件行业：从汽车业财报看行业趋势与投资机会，商用车、零部件和经销商篇-200514

　　投资要点
　　客车：总盘子仍处于前期透支消化期，补贴占收入比逐年下降，应收款压力逐年减小，未来龙头份额会继续提升。客车行业总体未来几年还将处于前期透支消化期，随着补贴透支影响逐步消退，将回归市场化，目前看龙头企业的竞争力在增强，未来市场化竞争背景下，龙头份额会持续提升。
　　重卡：年销量规模依然处于高位，产业链各节点话语权差异大。国三车淘汰+治理超载+基建托底，重卡目前累计销量增幅表现远好于乘用车，4月单月创新高。预计全年维持在110万台左右的销量高位，未来物流车占比持续提升。重卡产业链各节点话语权差异大，燃喷系统、发动机话语权最强。
　　零部件：看好高长性+优质客户+技术壁垒较高的企业。2019年多数零部件公司利润端承压，优质企业依然可以保持增长，弱势企业净利润表现不佳，甚至亏损。疫情对全球汽车影响较大，全球化企业将有所承压，但长期看全球化是配件企业做大做强的必由之路。具有较好的成长性+优质客户+技术壁垒较高的企业中长期有望实现较好的盈利表现。
　　经销商：存量业务占比提升，二手车有望成为新增长点。经销商普遍降低资本开支，转向提高效率、调整品牌结构。二手车增值税率变化将极大刺激经销商二手车业务大发展，带来更稳定的毛利润贡献。
　　投资建议：客车推荐行业龙头宇通客车；重卡产业链推荐潍柴动力和威孚高科；零部件板块强烈推荐星宇股份，推荐拓普集团、银轮股份，关注德赛西威；经销商建议关注中升控股和广汇汽车。
　　风险提示
　　1）海外疫情恢复进度晚于预期，影响整车销量。
　　2）国内汽车刺激政策不达预期，若无更大刺激政策出台，全行业仍有可能全年销量降幅超过10%以上。
　　3）为抢占份额，整车品牌间价格战损害产业链盈利。