招银国际-大家乐-0341.HK-憧憬巨额的抗疫补贴以及客流回升-200514

　　香港政府于5月12日公布第二轮「防疫抗疫基金」更多细节，其中包括对餐饮业发放巨额补贴，同时大家乐客流最近逐渐回升，因此我们对公司的看法变得更乐观。我们将20/ 21/ 22财年的预测每股盈利调整-63%/ +15%/ -1%，上调评级至买入，上调目标价至18.31港元，基于19倍21财年(3月结)预测市盈率，低于五年平均的21倍。
　　政府公布抗疫基金更多细节。香港政府一共推出三轮防疫抗疫基金措施，共涉及开支2,875亿港元。大家乐符合其中两项计划的申请资格（只能二者选其一）：1）「保就业」计划（涉及810亿元）以及2）餐饮处所（社交距离）资助计划（涉及95亿元）。我们目前保守预测公司21财年利润只包括2亿元的资助金额。
　　1）「保就业」计划。所有为雇员作强积金供款的雇主均符合申请资格，可获政府补贴以某一「指定月份」计算的50%工资，上限为每月18,000元，为期六个月，条件是1）雇主不得裁员及2）最少五成资助用于支薪。我们估计大家乐在香港约有6,000/ 1,400名平均月薪15,620/ 5,250元的全职/兼职雇员可以受惠。在21财年(3月结)，我们预计公司可获补贴约3亿元。
　　2）餐饮处所（社交距离）资助计划。按处所面积计算，每个处所可获发25万元至220万元的一笔过资助，条件是1）雇主不得裁员及2）最少八成资助用于支薪。我们假设在21财年(3月结)大家乐在香港共有351间分店，而且每间分店平均面积约为350平方米，我们估计公司可获资助约3.5亿元。
　　今年首季香港餐饮销售同比下跌33%，料已见底将逐步复苏。香港餐饮业受到新冠肺炎疫情严重打击，今年首季销售同比下跌33%（2020年1月/ 2月/3月销售同比下降11%/ 47%/ 42%），甚至差于去年第四季度的同比下降14%，但略好于招银国际证券预测的43%下降。按不同餐饮种类计算，中餐/非中餐/快餐业的销售同比下跌40%/ 36%/ 17%。3月情况相比2月略有好转，考虑到5月21日社交距离措施有望放宽，以及过去两星期没有录得新增本地感染病例，我们相信公司销售情况将逐步改善。
　　上调至买入评级，提高目标价至18.31港元。我们将20/ 21/ 22财年的预测每股盈利调整-63%/ +15%/ -1%，以反映20财年盈警及政府补贴的因素。我们上调评级至买入，上调目标价至18.31港元，基于21财年(3月结) 19倍的预测市盈率。由于最差情况相信在今年4至6月结束，因此我们认为大家乐现价21财年(3月结)的17倍估值十分吸引，对比其五年平均的21倍。