光大证券-信立泰-002294-2019年中报点评：带量采购影响短期业绩，创新管线持续推进-190828

　　信立泰(002294)
　　事件：公司公布 2019 年中报：实现营业收入 23.56 亿元（+3.92%） ，归母净利润 6.33 亿元（-19.9%），扣非归母净利润 5.83 亿元（-23.68%），经营活动现金流 8.28 亿元（+45.34%）， EPS 0.6 元，业绩基本符合预期。
　　点评：
　　泰嘉受 4+7 带量采购影响增速下降。 Q2 单季收入 11.68 亿元（+2.35%），归母净利润 3.11 亿元（-16.93%），扣非归母净利润 2.76 亿元（-24.52%）。Q2 比 Q1 收入、利润均有所减少，由于研发与销售投入较多导致利润下降更为明显。 19H1 制剂收入 20 亿元，同比+3%，原料药收入 3.24 亿元，同比+0.53%。预计氯吡格雷收入 15 亿元，略低于去年同期。一方面由于氯吡格雷 4+7 带量采购 3 月末开始逐步实施，目前完成采购量的 60%左右，另一方面在 4+7 市场价格“一步到位”。因此预计下半年随着采购量上升，收入增速会高于上半年。
　　大量一致性评价品种有望参加第二批带量采购。从目前流传的“4+7”全国推广、修改独家中标规则等方案推断， 泰嘉未来 1~2 年将继续受到带量采购政策冲击，利润可能继续探底。但公司当前和后续的一致性评价报产产品如降血脂药物匹伐他汀钙片、新型抗癫痫药物左乙拉西坦缓释片、盐酸贝那普利片、地氯雷他定片等为国内首仿或首家通过一致性评价，有望参与明年开始的第二批带量采购，实现从 0 到 1 的快速放量。
　　销售与研发持续加大投入，创新管线进度不断推进。公司借助“4+7”中选契机，今年以来加大基层市场以及连锁药店终端布局， 19H1 公司销售费用同比增长 31.96%，销售费用率达到 32.62%；同时公司维持高水平研发投入， 19H1 研发投入 3.24 亿元，同比增长 27.44%， 占收入比重达到 13.77%。其中费用化 2.3 亿元，资本化 0.9 亿元。截至目前，TPH 已完成二合一现场核查；S086 完成 I 期临床；重组人促卵泡激素已启动 I 期临床；GLP-1-Fc 融合蛋白即将开展 I 期临床；1 类新药 SAL092 已获批临床试验；抗癌创新药“nanatinostat”、 抗心衰创新药 SAL007 准备申报临床；各项目进展顺利，创新产品梯队已逐渐形成，中长期发展前景乐观。
　　盈利预测与估值：考虑到带量采购即将全国推广，以及非独家中标规则影响，下调公司 19-21 年 EPS 至 1.12/0.93/0.98 元（原 1.17/1.23/1.29元） ，分别同比增长-20%/-17%/6%。但作为国内心血管领域的领导者， 公司产品梯队逐步加强，长期前景乐观，维持“增持”评级。
　　风险提示：带量采购进程超预期；新品推广低于预期。