东北证券-曲美家居-603818-并表贡献营收，“三新”转型促发展-190829

　　曲美家居(603818)
　　事件：
　　公司发布半年报：19H1公司实现营收20.11亿元，同比增长106.62%；归母净利润0.72亿元，同比增长1.71%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降10.36%。其中单二季度实现营收10.06亿元，同比增长73.80%；归母净利润0.60亿元，同比增长41.05%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长39.34%。
　　点评：
　　并购Ekornes推动营收快速增长，二季度净利润环比改善。公司19Q1/Q2分别实现营收10.05/10.06亿元，分别同比增长154.79%/73.80%，本期Ekornes贡献营收12.42亿元，净利润1.68亿元，助推营收快速增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.12/0.60亿元，同比变动-57.91%/41.05%，二季度利润增速大幅提升。
　　毛利率明显改善，并购导致费用率大幅增加。毛利率方面：公司19H1毛利率为43.70%，同比增加6.81pct。Ekornes旗下主要品牌Stressless和IMG毛利率较高，收入结构改变推升整体毛利率。费用率方面：公司19H1期间费用率为40.70%，同比提升16.37pct，销售/管理/财务费用率分别为25.11%/10.35%/5.23%，分别同比提升8.02/3.03/5.31pct。并购Ekornes产生大量费用导致销售/管理/财务费用分别同比增长203.66%/192.24%/14618.43%。本期利息支出为1.27亿元，较同期增长较多。
　　盈利预测与估值：考虑并购对业绩影响，下调盈利预期。预计19-21年EPS分别为0.44、0.56、0.71元，对应PE分别为16X、13X、10X。给予“买入”评级。
　　风险提示：人民币大幅升值，渠道开拓不及预期