国泰君安-铜行业专题报告：供给刚性下的高弹性品种-191218

　　看好铜价在2020年全年表现。全球铜产业在2020年仍将处于紧平衡的状态，中国地产竣工链带来的需求增量将大于原料增量。
　　在供给毫无弹性的情况下，宏观预期（尤其是中国宏观预期的扭转），将会推动铜价持续的上行。我们认为铜价会在全年持续保持强势，有望看至6500-6700美元/吨。
　　2020年的供需层面存在缺口预期。原料端，我们梳理了全球重点项目的投放时间表，紫金的卡莫阿延期后全球无大型新铜矿投产，全年矿端增量在44万吨/年，且老矿存在品位下滑预期。2020年废铜政策有望继续变化，仅部分转为资源类的高品质“废六类”废铜方可进口，预计废铜进口将一部缩减。消费端，中国竣工增速正在上行，而铜作为后周期品种消费将得到提振，10%增速假设下中国铜消费增量将超过50万吨，铜整体进入缺口预期阶段。
　　企业信心的修复将来宏观预期的修复，持续提振铜价。2019年一季度企业家信心迅速修复的同时，也拉动了工业品库存的增加，从而带来一个季度的补库行情。同时可以看到上海保税区的铜库存迅速累积，铜融资的恢复激发了铜价的金融属性，也带动了铜价的一波快速上行。随着基建发力，中国经济见底回升，企业家信心的修复将带动补库周期，从而引导铜价持续上行。
　　我们看好铜价在2020年上行至6500-6700美元/吨，建议投资者关注铜板块，增持：江西铜业，紫金矿业，受益：云南铜业，五矿资源，铜陵有色等。
　　风险提示：宏观经济超预期下行