华金证券-碧水源-300070-聚焦污水处理EPC领域，盈利能力快速恢复-200818

　　碧水源(300070)
　　上半年业绩大增330%
　　1H2020公司实现销售收入32.5亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润9015万，同比大幅增长330%，经营性现金流4.7亿元，同比增长292%。符合预期。
　　污水处理业务收入占比提升，带动毛利率提高5.4pct
　　分业务来看，公司污水处理板块收入25.4亿元，同比增长27.5%，毛利率大幅上升10.4pct至34.4%。光环境板块4.6亿元，同比下滑56.8%，毛利率下滑5.4pct至37.0%。净水器收入7100万元，同比下滑15.9%；市政工程收入1.8亿元，同比下滑55.6%，毛利率上行4pct，至11.2%。
　　目前，污水收入部门的收入/毛利润占比分别较上年同期增长22pct/32%pct，至78%/80%。受此带动，公司综合毛利率同比提升5.4pct至33.7%。体现出公司聚焦污水处理主业、提高盈利水平的经营策略正在稳步推进。
　　新签订单全为EPC，坚定贯彻轻资产发展路径
　　上半年，公司新签订单16.6亿元，全部为EPC订单。目前公司在手未确认收入EPC订单110亿元，未完成投资BOT项目金额合计290亿元。订单充足，且EPC订单比重会越来越高，带动高附加值污水工程贡献更多增长。我们认为，随着与中交集团的合作不断深化，公司未来重回轻资产之路将会走的更顺畅。
　　投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.66和0.71元。净资产收益率分别为7.4%、8.2%和8.2%，给予买入-A建议。
　　风险提示：在手BOT订单落地需要进一步增加投资，可能面临进度延后风险。