中银证券-星源材质-300568-中报业绩符合预期，新建产能逐步释放-200818

　　星源材质(300568)
　　公司发布 2020 年中报， 上半年实现盈利 7136 万元，同比下滑 58%； 公司隔膜销量高速增长， 新建产能逐步释放，维持增持评级。
　　公司 2020 年上半年盈利同比下滑 58.44%符合预期： 公司 2020 年上半年实现营业收入 3.41 亿元，同比下滑 3.39%；实现归属上市公司股东净利润 7136 万元，同比下滑 58.44%； 扣非后盈利 5394 万元，同比下滑 40.30%。其中， 二季度单季实现扣非后盈利 4291 万元，同比下滑 19.42%，环比增长 288.79%； 一季度受疫情影响较大，二季度随着复工率提升，经营情况显著好转。 公司 2020 年半年报业绩符合预期。
　　隔膜销量高速增长， 盈利水平有所下滑： 公司新建隔膜产能释放，上半年销量 2.22 亿平米，同比增长 45.28%； 受到行业补贴退坡带来的降本压力，隔膜产品持续降价，同时海外客户降价压力加大，以量补价大背景下公司收入和盈利均有所下降。上半年公司隔膜业务实现营业收入 2.74亿元，同比下滑 12.41%，毛利率 35.83%，同比下滑 11.50 个百分点。分区域来看，公司海外收入为 1.11 亿元， 同比下滑 13.82%， 毛利率 44.35%，同比下滑 17.77 个百分点。 公司上半年研发费用率 6.07%，显著提升 2.68个百分点。
　　新增项目建设进展良好，产能开始逐步释放： 子公司常州星源年产 3.6亿平湿法隔膜项目基本建设完成，已向宁德时代、村田、 SAFT 等客户供货， 针对海外重点客户的产品认证有序推进，部分产品已通过认证。子公司江苏星源“超级涂覆工厂”顺利推进，已向亿纬锂能、比亚迪等供货，海外客户的产品认证正在有序推进。
　　估值
　　在当前股本下， 结合公司半年报与行业近况， 我们将公司 2020-2022 年每股收益调整为 0.31/0.45/0.56 元（原预测每股收益为 0.42/0.58/0.72） ，对应市盈率为 61.4/41.4/33.3 倍； 考虑到公司处于产能释放期， 维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期； 新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新建产能释放不达预期。