民生证券-神火股份-000933-中报点评：Q2业绩改善明显，吨铝利润有望维持高位-200818

　　神火股份(000933)
　　一、事件概述
　　公司于 8 月 18 日公告 2020 年半年报，公司实现营收 88.1 亿元，同比减少 5.87%，归母净利润 2.13 亿元，同比减少 23.67%；归母扣非净利润 1.42 亿元，同比增长 158.44%。
　　二、分析与判断
　　业绩：电解铝成本下行带来盈利能力提升
　　归母净利润下滑而扣非归母净利润增长主要系： 1） 2019H1 神火集团增资控股光明房产带来长期股权投资处置投资收益 4.74 亿元； 2）原材料氧化铝、阳极炭素价格下行带来成本下行； 3）永城铝厂产能转移、汇源铝业关停同比减亏。具体来看， 1） 电解铝：毛利率 15.96%，同比提升 5.38 个百分点， 2020H1 产量 40.38 万吨，销售 41.16 万吨。 2）煤炭： 毛利率 29.7%，同比下行 3.48 个百分点，主要系煤价下跌， 煤炭产量 281.69 万吨（永城矿区 155.75 万吨，许昌、郑州矿区 125.94 万吨），销售 282.6 万吨。
　　行业：铝价延续震荡，吨铝高盈利有望维持
　　电解铝供给主要集中在 Q4 投放，年内实际贡献产量或有限；需求端： 1） 2020 年竣工确定性强，地产用铝需求有望超预期； 2） 汽车产销跌幅收窄叠加单车用铝提升明显，交运用铝拖累有限； 3）电力：电力需求整体稳定； 4）成本：氧化铝整体供大于求局面难以改观，短期或因部分企业的弹性减产有所支撑，但全年价格整体偏弱，铝企利润修复有望延续，下半年公司业绩有望继续同比高增长。
　　拟控股云南神火， 权益产能有望大增
　　公司 7 月 9 日公告拟现金增资云南神火，增资完成后将成为云南神火控股股东，将云南神火纳入合并报表。 云南神火一二期产能合计 90 万吨，公司控股后至少拥有权益产能45 万吨（现新疆神火 80 万吨产能），公司电解铝产能有望大幅增长， 未来两年电解铝产量有望逐步增长增厚公司业绩。
　　三、 投资建议
　　我们预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 0.33/0.54/0.68 元，对应当前股价的 PE 分别为 16/10/8 倍，公司当前 PB 处于历史 PB 50%分位数以下，估值较低，首次覆盖，给予“推荐” 评级。
　　四、风险提示：
　　电解铝价格下跌，项目进展不及预期风险