申万宏源-造纸轻工行业周报：关注下半年地产产业链竣工弹性-200816

1. 本期投资提示：1、关注下半年地产竣工产业链弹性家居消费需求偏刚性，上半年受新冠肺炎疫情影响，订单收入确认兑现有所延后；累积的需求预计将在20Q3起陆续释放，家申万宏源居企业7月工厂接单已经明显改善。

2. 目前估造纸轻工行业周报值处于历史底部。

3. 从Beta弹性角度，可关注：大亚圣象、索菲亚、志邦家居、欧派家居、美关注下半年地产产业链竣工弹性凯龙、金牌厨柜、尚品宅配大亚圣象：公司内部治理结构趋于稳定，工装业务借助2B精装大宗渠道快速发力，零售端借助品牌与渠道壁垒优势有望重拾升势；目前估值显著低于同行，有显著提升空间。

4. 定制家居中，志邦家居单二季度收入yoy22.2%，净利润21.4%，欧派家居单二季度收入6.9%，净利润9.2%；借申万宏源助较高的2B大宗业务增速，及零售渠道的向上修复，下半年业绩有望逐季改善。

5. 从Alpha行业集中度提升逻辑，长期看好软体赛道双寡头竞争格局的形成，包括顾家家居和敏华控股装配式造纸轻工行业周报建筑未来大势所趋，海鸥住工借助整装卫浴切入点，快速发力，重构商业模式，未来有望迎来爆发式增长。

6. 2、近期中报业绩陆续发布，关注中报超预期的消关注下半年地产产业链竣工弹性费类公司近期飞亚达、永新股份、中顺洁柔等发布中报，业绩超市场预期。

7. 轻工消费申万宏源标的（及类轻工的包装），收入增速快速恢复，利润端受益原材料价格回落、产品结构升级、运营效率提升等因素，体现出一定弹性。

8. 飞亚达：受益境外高端可选消费回流，公司名表零售业务回暖（预计Q2名表零售收入增速超过20%，Q3预计仍将延续改善势头）；公司名表业务经营高杠杆，体现利润弹性（单二季度净利润同比造纸轻工行业周报增长53.4%，预计单二季度名表零售净利率创历史新高）。

9. 永新股份：20Q2收入同比增长22.3%，归母净利同比关注下半年地产产业链竣工弹性增长36.9%，单季度收入利润增速均创2012年以来新高。

10. 下游需求为食品饮料、日申万宏源化等必选消费品，需求稳定，多功能薄膜加大新客户新业务领域开拓力度。

11. 产品结构升级造纸轻工行业周报，油价回落、新工厂产能利用率提升，利润弹性显现。

12. 中顺洁柔：20Q2收入同比增长19.2%，扣非归母净利润同比增关注下半年地产产业链竣工弹性长75.5%，连续五季度扣非归母净利增速超50%。

13. 生活用纸必选消费品，收入增速Q2已恢复；原材料浆价下跌、湿巾等高毛利产品占比提升，利申万宏源润率回升。

14. 3、博汇纸业收购案造纸轻工行业周报获反垄断批复，持续推荐白卡纸6月28日博汇纸业公告收到反垄断审查通过的批复，收购案取得关键性进展；7月20日，金光纸业已提交外商投资安全审查申报材料。

15. 我们重申白卡纸行业整合带来的博汇纸关注下半年地产产业链竣工弹性业投资机会。

16. 博汇纸业作为纯正白卡纸标的，2019年白卡纸申万宏源占公司收入/毛利比分别为80.9%/87.8%，白卡纸行业竞争格局改善，公司盈利弹性最强。

17. 金光纸业入造纸轻工行业周报主，关注管理改善。

18. 金光纸业全球化布局，在印尼与中国均为浆纸行业关注下半年地产产业链竣工弹性龙头，林浆纸一体化、多纸种多元化产业布局，有效对冲单一行业景气度波动风险；金光成熟化职业经理管理团队，生产管理经验赋能博汇纸业，打造浆纸行业新龙头。

19. 我们认为2020-2021年将是白卡纸行业景气度逐步上行的周期，博汇纸业作为A股白卡纸龙头，我们预计2021年归母净利15.04亿元，持续申万宏源推荐。