财信证券-华兰生物-002007-业绩稳增长，下半年流感疫苗有望放量-200814

　　华兰生物(002007)
　　事件：公司公布 2020 年半年报，公司 2020 年上半年实现营业收入 13.87 亿元，同比减少 1.15%；归属上市公司股东净利润 5.12 亿元，同比增长 0.94%；扣非归母净利润 4.65 亿元，同比增长 0.72%；实现每股收益 0.28 元。
　　二季度业绩有所改善，静丙受益新冠肺炎疫情呈较快增长。公司第二季度实现收入 7.09 亿元，同比增长 0.31 %，归母净利润 2.64 亿元，同比增长 6.86 %，一季度营收与归母净利润增速分别为-2.62%、4.71%，二季度业绩环比一季度明显改善。分业务来看，上半年业绩主要来自血液制品，其中人血白蛋白实现收入 4.60 亿元，同比减少 9.81%，静丙实现收入 5.25 亿元，同比增长 11.21%，其他血液制品实现收入 4.01亿元，同比增长 0.36%，目前公司采浆量已恢复到正常水平，预期全年血液制品板块有望实现平稳增长。
　　盈利能力有所提升，销售费用率小幅下降。公司上半年整体毛利率为59.74%，较上年同期提升 0.49 pct. ， 其 中血液制品业务毛利率为59.99%，较上年同期提升 1.22 pct.，受上半年疫情影响，血液制品终端需求较强，公司对核心品种人血白蛋白和静丙的价格及销售模式进行小幅调整，两品种毛利率均有小幅提升，其中人血白蛋白毛利率为57.24%，较上年提升 2.71 pct.， 静丙毛利率 62.15%，较上年提升 1.50 pct.，公司销售费用率为 6.17 %，较上年同期减少 1pct.，公司净利润率36.44%，较上年同期提升 0.93pct.。
　　流感疫苗进入销售旺季，下半年有望实现快速增长。公司流感疫苗主要在下半年销售， 经过扩产之后，公司四价流感疫苗年产能提升至 3000万支，四价流感疫苗 2019 年批签发量为 835.93 万支，而受新冠肺炎疫情影响，民众疫苗接种意识大幅提升，预计下半年公司四价流感疫苗批签发量有望大幅增长。
　　盈利预测 与推荐评级 。 我们 预计公司 2020- 2022 年 收 入将达到45.93/56.09/68.55 亿元，净利润分别为 16.66/ 20.57/ 25.03 亿元，EPS 分别为 0.91/1.13/1.37 元。目前公司股价对应 2020- 2022 年 PE 分别为59.17/47.92/39.38 倍。 公司血液制品与流感疫苗业务长期成长确定性较强， 给予公司 2020 年 63- 68 倍 PE，6- 12 个月合理区间为 58-62 元，给予公司“谨慎推荐”评级。