东兴证券-苏博特-603916-龙头本色尽显，即将进入α与β共振期-200818

　　苏博特(603916)
　　公司发布 2020 年半年报， 2020H1 实现营收和归母净利分别为 14.32 和 1.68亿，分别同比增长 3.01%和 24.52%，实现每股收益 0.54 元。业绩符合 预期。
　　疫情和雨水扰动不改强大产品力底色， 外加剂业务录得双位数增长。 2020H1的新冠疫情和 6 月强于往年的雨季对公司下游需求造成了双重考验，随着疫情迅速得到控制，复工复产加速推进，雨季过后下游工程需求也迎来有韧性的反弹，整体来看，公司混凝土外加剂业务销量仅略下滑 4.78 个百分点， 而在大宗商品价格下降的带动之下， 主要原材料环氧乙烷、 甲醛以及工业萘的平均采购价格同比分别下降 9.09%、 25.7%以及 11.26%， 产品价格方面，我们判断由于公司下游基建客户占比高， 2020H1 主要执行固定价格的存量订单，因而在地产用商混端虽然在价格竞争之下对出货价格有一定调整，但整体出货价格基本保持稳定，同比仅下降 2 个百分点。 量价稳而成本降之下，公司混凝土外加剂业务上半年录得双位数的正增长。
　　头部化趋势叠加基建新增需求释放，苏博特将迎α与β共振期。 减水剂行业头部化集中的趋势未变，疫情改善行业供给，中小企业有加速退出的趋势，公司作为行业绝对龙头，是此轮头部化趋势最大的受益者，强大α推动公司市占进加速提升期，另一方面，稳经济之下基建增速加速回升， 1-7 月基建投资累计同比增速已转正为 1.19%，而从公司上半年基建项目投标制作量大幅增长判断，这部分需求将于下半年迎来释放，金九银十旺季赶工之下，公司外加剂出货有望量价齐升，即将迎来α与β共振期。
　　检测中心疫情后恢复好于预期，参股辽宁建科院实现跨区域发展。 疫情在我国国内得到控制之后，呈现区域性的点状爆发节奏，而华东地区控制相对较好，未再出现反复，公司 2019 年 5 月开始并表的江苏省建筑工程质量检测中心（下称“检测中心”） 主要经营区域位于江苏省内，疫情之后恢复进度好于预期，我们判断 2020H1 整体业绩增速有较大部分由检测中心所贡献，公司中报同时披露参与辽宁省建设科学研究院（下称“辽宁建科院”）混改，增资后持有其 38%的股权，辽宁建科院隶属于辽宁省建设厅，是辽宁省建设系统最大的综合性科研单位，近年来，全国各省陆续放开建筑建材检测牌照，江苏省属于较早一批，目前市场竞争格局已呈现向龙头和品牌厂商集中的态势，公司收购辽宁建科院可以助力其在改制中抢得市场先机，并有利于自身检测业务的跨区域发展。
　　限制性股票激励计划纳入检测中心员工， 看好检测中心市占份额提升。 公司披露了针对检测中心的限制性股票激励计划，计划向包括检测中心副董事长杨晓虹和总经理汤东婴在内的检测中心 36 名员工授予 294 万股公司限制性股票，占公司总股本的 0.95%，以检测中心 2019 年净利润为基数，解锁条件为 2020 年和 2021 年当年实现净利润相较基数增长不低于 8%和 16%，我们认为，在江苏省建筑检测市场发展向好，公司占据龙头地位的背景之下，限制性股票激励计划的推行将公司、检测中心与中心员工之间的利益深度绑定，使检测中心员工能共享公司发展成果，有利于充分调动员工干事创业的积极性，我们看好检测中心在省内市占份额的继续提升
　　盈利预测与投资评级： 上调公司盈利预测， 预计 2020 到 2022 年的营业收入为 40.19 亿元、 50.33 亿元和 62.10 亿元，归属于母公司的净利润为 4.60 亿元、 6.22 亿元和 7.63 亿元，对应的 EPS 分别为 1.48、 2.00 和 2.46 元，对应的动态 PE 分别为 23倍、 17 倍和 14 倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力， 下半年将迎来α与β共振期，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示： 地产和基建增速不及预期， 新材料产品推广情况不及预期。