国金证券-苏博特-603916-经营恢复业绩增长，项目投产破除产能瓶颈-200818

　　苏博特(603916)
　　业绩
　　公司发布2020年半年报，上半年实现营收14.32亿元，同比增长3%，归母净利润1.67亿元，同比增长25%，二季度单季实现营收10.07亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.17亿元，同比增长34.14%。
　　分析
　　二季度国内疫情有效恢复，下游需求复苏带动产品销量迅速提升。二季度，除国内少数地区略有反复外，国内多数地区房地产及基建大面积恢复，前期由于疫情影响，建筑复工推迟在二季度呈现显著恢复，公司产品销售迅速恢复，产线恢复满负荷运行。受产能限制，公司高性能减水剂销量同比小幅增长6.5%，功能性材料产能充足销量同比大幅增长88%，带动了公司业绩的大幅提升。
　　原材料价格下行，部分提升产品的盈利空间。公司在减水剂化学合成和物理复配的基础上，将产业布局前移，以环氧乙烷为原料生产聚醚单体。一季度由于全球疫情影响，环氧乙烷受到原料石油价格暴跌影响，产品价格大幅波动，上半年原材料均价同比下行9.09%，高性能减水剂价格同比微服下行2.52%，带动高性能减水剂产品的毛利率提升，由于高性能减水剂受到产能限制产品增速低于功能性材料，带动公司产品结构有所变动，上半年整理毛利率基本稳定，但公司产品的盈利空间却有明显提升。
　　产能持续释放，多基地布局逐步完善，市场份额有望持续提升。下半年在高性能减水剂领域，公司泰州基地19.2万吨产能将逐步投产，大英基地13.3万吨产能将于明年投产，有效打破现有产能瓶颈，带动公司产量及销量实现快速释放。由于疫情影响，我国在基建等领域持续发力，拉动经济快速恢复，公司作为行业龙头，技术及品牌优势突出，有望充分收益于下游需求提升，带动公司高端产品需求的迅速提升，进一步带动公司业绩稳步发展。
　　投资建议
　　公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，伴随公司多基地布局的逐步完善，公司的市场份额有望进一步提升，预测公司2020-2022年，归母净利润为4.67、5.75、6.91亿元，EPS分别为1.50、1.85、2.22元，当前股价对应公司PE为23.07、18.76、15.61倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；小规模企业退出不达预期；原材料价格波动风险；限售股股票解禁风险。