开源证券-红旗连锁-002697-公司信息更新报告：二季度业绩低于预期，关注轻资产模式异地扩张-200817

　　红旗连锁(002697)
　　事件：公司 2020 年二季度业绩低于预期
　　公司发布半年报：2020H1 实现营收 45.18 亿元(+18%)，归母净利润 2.61 亿元(+10%)；其中 Q2 营收 21.73 亿元（+12%）,归母净利润 1.18 亿元（-25%）,扣除新网银行投资收益后主业利润为 1.03 亿元（-10%），业绩低于预期。我们认为，疫情中公司仍然保持较快展店速度， 同时通过轻资产管理输出模式开启川渝外市场扩张； 未来，随着品类结构优化带动毛利率持续提升，内生外延带动公司持续成长。考虑疫情对新网银行业绩影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 5.87 （-0.66） /7.28 （-0.30） /8.73 亿元，对应 EPS 为 0.43 （-0.05）/0.54（-0.02）/0.64 元，当前股价对应 PE23/19/16 倍，维持“买入”评级。
　　毛利率持续稳健提升，受人工费用影响，销售费用率有所上升
　　2020Q2 公司综合毛利率为 30.8%（同比+0.21pct） ，随着公司在前端优化品类结构（高利率熟食、快餐和进口食品等占比提升），后端通过大数据提升精准选品、提高直采比例（6 月在海南设立进出口公司减少中间采购环节） ，未来毛利率有望继续提升。 费 用 方 面 ， 2020Q2 公 司 销 售 / 管理 / 财 务 费 用 率 分 别 为23.1%/1.9%/0.1%，同比分别+1.5pct/0pct/+0.1pct，销售费用增长主要是疫情带来人工费用增加所致（主要为提成和加班费用，同比 2019Q2 增加了 1.04 亿元）。
　　疫情中仍保持较快展店速度，尝试轻资产管理输出模式开启异地扩展
　　2020H1 公司新开/净开门店 129/119 家（2019 年同期为 168/141 家）， 疫情中仍保持较快展店速度， 此外部分中小可选消费业态承压有望为公司在选址方面提供更多空间， 下半年疫情缓和后，公司门店扩张有望提速。 此外， 2020 年 6 月公司宣布以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价 3000 万元，入资兰州国资利民，以输出先进连锁管理模式的方式拓展川渝以外市场，有望进一步提升品牌影响力，打开新的成长空间。
　　风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。