天风证券-碧水源-300070-轻资产转型深化，运营收入高增-200818

　　碧水源(300070)
　　事件：公司发布中报，上半年实现收入32.54亿，同比增长-8.50%；实现归母净利润1.06亿，同比增长311.31%。
　　点评：
　　疫情影响部分项目滞后，盈利能力大幅提升
　　上半年实现收入增长-8.50%，归母净利润增长311.31%，收入受疫情造成部分项目滞后影响。分季度来看，Q1、Q2收入增长分别为-19.06%、2.44%，归母净利润分别增长-11.63%、155.94%，二季度已显示环比改善。上半年毛利率33.65%，同比提升5.42pct；净利率2.63%，同比提升1.99pct，盈利能力明显提升；期间费用方面，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长-43.37%、-9.02%、5.68%、33.80%，各项费用管控良好。上半年经营性净现金流4.74亿，同比大增291.75%，除工程进度滞后减少对外付款外，与公司调整经营方向、中国城乡入股后协同效应体现有关，公司的EPC订单及核心膜技术膜产品销售增加，收款能力及金额有所加强。
　　环保整体解决方案业务表现突出，运营收入大幅提高
　　分业务来看，上半年环保整体解决方案、净水器销售、城市光环境、市政工程分别同比增长27.47%、-15.94%、-56.84%、-55.57%，毛利率分别同比增减+10.40%、-4.02%、-5.36%、2.83%。我们认为，环保整体解决方案业务表现突出，实现了收入的快速增长和毛利率的大幅提升，契合了公司聚焦核心膜技术膜产品的战略转型；城市光环境和市政工程业务收入下降较多，与疫情造成施工延后有关。此外，上半年公司实现运营收入7.59亿元，同比大幅增长53%。
　　新签订单聚焦EPC业务，拿单进度有所放缓
　　上半年公司新增订单16.58亿，全部为EPC类订单，与去年同期新增70.35亿EPC订单、10.09亿BOT类订单相比，拿单进度明显放缓。截止2020年6月底，在手EPC订单110.30亿，在手BOT类订单290.83亿元。上半年，公司与中交在项目开展和内部管理上进行积极合作，以核心技术为优势，以轻资产运营模式为主，集中精力做好技术创新。我们认为中长期看，污水资源化有望为公司打开膜设备销售的长期发展空间。
　　盈利预测与投资评级
　　预计2020-2021年将实现归母净利润16.21亿、20.16亿，分别同比增长17%、24%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期