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华西证券-岳阳林纸-600963-印刷纸毛利率大幅提升,“红色基因”助力未来发展-200818

上传日期:2020-08-18 13:47:00  研报作者:徐林锋,戚志圣  分享者:20050530msz   收藏研报

【研究报告内容】


  岳阳林纸(600963)
  事件概述
  岳阳林纸发布 2020 年半年报,2020 年 H1 公司实现营收 30.46亿元,同比下降 2.65% ;归母净利润 1.40 亿元,同比增长384.18%;扣非后净利为 1.13 亿元,同比增长 3581.42%。二季度单季度公司实现营收 17.86 亿元,同比增长 3.48%,归母净利润 0.53 亿元,同比下滑 13.52%;扣非后净利为 0.40 亿元,同比下滑 22.97%。公司业绩符合我们的预期。
  分析判断:
  收入端:Q2 营收正增长,诚通凯盛中标量与合同签订额创历史新高。
  公司 Q2 营收增长 3.48%,相较于 Q1 营收下滑 10.19%有较大的改善,主要系公司园林业务于 2 季度正式复工,相较于 1 季度贡献了较多的收入。分行业看,2020H1 公司造纸业务/ 生态业务/其他业务分别实现收入 21.97/4.02/4.24 亿元,其中造纸、生 态 行 业 、 其 他 业 务 同 比 增 速 分 别 为 -13.63%/16.71%/185.85% 。制浆造纸业务收入下滑主要是因为2020Q2 文化纸、包装纸等纸产品价格出现了较大的回落,而园林业务上半年度共中标项目 25 个,中标合同额共计 29.16 亿元,中标量与合同签订额均创历史新高。
  利润端:自有化机浆产能同比增加,海外木浆价格低位震荡,印刷纸毛利率大幅提升。
  公司 2020 年 H1 毛利率为 19.33%,同比提升 4.65pct,毛利率的提升主要是由于公司新增 10 万吨化机浆产能投入使用,同时海外木浆价格持续在底部震荡,而且公司是通过中国纸业集采,成本优势明显。2020 年 H1,公司制浆造纸业务毛利率为 20.43%,同比增加了 7.83pct,其中印刷用纸毛利率为 24.05%,同比增加了 12.25pct,超过了其主要竞争对手晨鸣纸业旗下印刷用纸的毛利率。公司 2020 年 Q2 公司毛利率为 17.52%,同比下滑0.31pct,环比下滑 4.37pct。净利率为 2.98%,同比下滑0.59pct,环比下滑 3.95pct。主要系 2020 年 4、5 月,文化纸、包装纸价格均出现了大幅下滑所致。公司 2020 年 Q2 的期间费用率为 12.58%,同比下降 0.38pct。其中管理费用率为 2.48%,同比下滑 1.47pct。研发费用率为 3.88%,同比提升 1.48pct。管理费用率的下降主要系管理部门结构优化所致。而研发费用率的提升,主要系公司加大研发投入,研发费用较同期增加。
  发挥“红色基因”优势挖掘出版订单;“限塑令”
  促进薄型包装纸发展;园林业务稳步推进。
  考虑到 2021 年是中国共产党建党 100 周年,2022 年将召开 20大,预计今年 4 季度起党政类出版刊物会陆续推出,有利于扩大文化纸的市场需求。而公司将充分发挥“红色基因”优势,大量挖掘党政类出版订单,公司文化纸未来看好。同时,“限塑令”让公司生产的纯木浆薄型包装纸在未来有更好的发展。同时,薄型包装需求量的迅速增长,会带动文化纸机转产薄型包装纸以满足需求,将会缓解未来文化纸产能过剩的担忧。公司园林业务坚持 EPC、EPC+F、EPC+O 等以 EPC 为核心的项目模式,严格控制项目财务风险,稳步推进。
  投资建议
  受到欧美疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力。而文化纸价格已于 5 月触底,未来下跌的可能性不大。中长期看,建党100 周年以及未来 20 大的召开年将为文化纸的需求形成较大的支撑,公司的“红色基因”有助于取得佳绩。而疫情作为供给侧外生冲击,基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继,预计行业洗牌加速。未来行业龙头将通过并购整合不断提高市场势力,遵循马太效应强者恒强。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。
  此外,公司将以“双百行动”为契机,进一步深化改革,在健全法人治理结构、股权多元化和混合所有制改革、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等方面取得突破,激发企业发展活力。我们维持公司的盈利预测,预计2020/2021/2022 年公司归母净利润分别达到 6.57/8.20/9.28亿元,对应 EPS 分别为 0.36/0.45/0.51 元,继续给予“买入”评级。
  风险提示
  1) 行业竞争加剧。2)原材料价格大幅上涨。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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