华泰证券-中信特钢-000708-20Q2营收、归母净利环比改善-200818

　　中信特钢(000708)
　　20Q2归母净利环比改善，维持“买入”评级
　　8月17日，公司发布2020年中报：20H1实现营收359亿元（yoy-1.1%），归母净利27.5亿元（yoy-0.6%）；20Q2实现营收186亿元（yoy+0.5%、qoq+8.0%），归母净利14.6亿元（yoy-4.2%、qoq+12.8%）。20Q2制造业投资持续承压，且海外疫情蔓延对出口业务带来影响，公司20Q2归母净利仅同比下降4%，表现较好。我们维持盈利预测不变，预计20-22年EPS分别为1.22/1.52/1.72元，维持“买入”评级。
　　20H1毛利率整体下行，棒材毛利率逆势上行
　　20H1，公司铁、钢、坯材产量353、584、713万吨；钢材销量667万吨，其中出口72万吨。受疫情冲击，公司钢材售价小幅下跌，20H1毛利率17.4%（yoy-0.8pct），运费调入成本对此项毛利率也有负面影响，其中棒材毛利率逆势上行0.4pct。季环比看，20Q2销售毛利率环比提升0.3pct。
　　20H1净利率基本持平，经营现金流下行较多
　　20H1，公司销售、管理、研发、财务费用分别变动-29%、+2%、-42%、-10%，销售费用、财务费用下降主要因会计准则调整，净利率7.7%，同比基本持平。分基地看，兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢销售净利率分别为6.4%、4.5%、5.3%。20H1，公司销售所得现金同比基本持平，但因购买支付现金同比增34亿元，经营性现金流净额22亿元，同比降21亿元。
　　员工持股平台将迎解禁，需遵守减持规定
　　根据公司19年收购兴澄特钢86.5%股权时的交易报告书（19年9月21日），江阴信泰等5家员工持股平台对应所持4.95亿股（考虑转增，占总股本比例9.8%）锁定期为12个月，预计相应股份将于20年9月21日解禁。根据证监会《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（[2017]9号），5家员工持股平台均属于持有上市公司非公开发行股份的范畴，因此需遵循相应的减持方式、信息披露等相关规定。
　　向服务型制造企业转型，维持“买入”评级
　　公司特钢行业龙头地位不变，且20Q2财务表现显示韧性较强，中长期仍看好公司发展；另外，公司正努力向服务型制造企业转型，参考海外特钢企业如山特维克等，后端服务有利于提高产品毛利率，但需要较长时间经营。我们维持盈利预测不变，预计20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元。公司DCF估值为25.42元；可比公司PE（2020E，Wind一致预期）为14.32倍，取公司PE为18倍，2020年目标价21.96元。考虑公司特钢行业龙头地位，且有望向服务型制造企业转型，取目标价为25.42元（前值为21.96~24.10元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情蔓延超出预期，经济复苏不及预期。