华泰证券-神火股份-000933-1H20公司扣非归母净利表现亮眼-200818

　　神火股份(000933)
　　公司1H20归母净利润同比降23.67%，维持增持评级
　　公司1H20营业收入88.1亿元，同比减少5.9%；归母净利润2.1亿元，同比降23.7%，扣非归母净利润1.4亿元，同比扭亏（1H19为-2.45亿元）。1H20归母净利润同比减少主要因1H19公司控股股东增资控股光明房产，公司不再合并其报表，对应长期股权投资处置收益4.74亿元。公司主营业绩表现较好主要因主营产品盈利能力大幅提升，我们预计20-22年公司EPS分别为0.30/0.51/0.66元（前值为0.20/0.24/0.27元），维持增持评级。
　　公司主营产品盈利能力大幅提升，扣非后归母净利润大增
　　1H20公司产销表现平稳，因氧化铝及阳极炭块价格下降、永城铝厂产能转移和汇源铝业关停同比减亏等因素影响，公司主营产品盈利能力大幅提升，扣非归母净利润大增。其中，公司铝产品价格同比虽降2.75%，但因铝产品单位生产成本同比降8.19%，新疆神火同比增利2.28亿元；因调整优化产品结构，效益煤产量增加且价格同比+17.31%，兴隆矿业同比增利0.54亿元；因汇源铝业停产、永城铝厂产能转移，二者分别同比减亏0.86、0.78亿元；因公司调整融资结构，融资成本下降，财务费用同比减0.79亿元。
　　拟增资云南神火并成为其控股股东，拟参股龙州铝业
　　20年7月9日公司称拟对云南神火增资，成为其控股股东，并纳入合并报表范围。增资以支付现金方式进行，不涉及股份发行。云南神火产能90万吨，一期45万吨已通电；二期45万吨产能预计21年3月通电。公司目前电解铝产能80万吨，假设对云南神火持股50%，公司20/21年电解铝权益产能将达102.5/125万吨，较目前产能增28%/56%。据公告，云南神火成本优势显著，并表后有望贡献业绩弹性。公司20年8月17日称拟参股龙州铝业（氧化铝产能100万吨，预计20年底达产），成为其第一大但非控股股东。公司氧化铝市场依赖度有望降低，成本控制优势有望增强。
　　非公开发行股票获证监会核准，公司煤炭业务将新增150万吨产能
　　20年6月30日，公司非公开发行股票申请获证监会核准，募集资金主要用于梁北煤矿改扩建项目。梁北煤矿为瘦焦煤，系优质的炼焦配煤；煤质优良，用户及价格相对稳定。梁北煤矿原产能90万吨，改扩建后产能将增加150万吨至240万吨，公司煤炭业务的规模和盈利能力有望提升。部分募集资金将用于偿还银行贷款，优化公司资本结构，降低资产负债率。截至20年08月17日，公司总股本19亿股，按非公开发行股票数量上限3.8亿股测算，神火集团持股由24.21%降至20.17%，仍为公司控股股东。
　　上调盈利预测，给予公司一定估值溢价，维持增持评级
　　公司主营产品盈利能力提升，我们上调20-22年归母净利润为5.7/9.6/12.5亿元（前值3.9/4.6/5.1亿元）。可比公司20年Wind一致预期PB均值为1.14倍，我们认为公司主营业务优势仍在增强，给予公司20年1.3倍PB，20年BPS为4.29元，目标价5.58元（前值4.4-4.8元），维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司新建项目进度不及预期等。