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光大证券-佳发教育-300559-2020H1业绩点评:疫情影响回款节奏,Q2各项业务有序恢复-200818

上传日期:2020-08-18 13:18:00  研报作者:刘凯,贾昌浩  分享者:162182691   收藏研报

【研究报告内容】


  佳发教育(300559)
  疫情影响公司业务正常开展,20H1收入增长4.40%。2020H1公司收入3.05亿元(+4.40%),归母净利润1.18亿元(+23.55%),扣非后归母净利润1.19亿元(+24.05%)。受疫情影响也出现了客户短期复工受阻、部分项目延期招投标、高考由往年的6月份延期到7月份开考等情况导致公司业绩及回款出现短期季节性波动。由于客户刚性需求属性相对较强,第二季度以来,各项业务正常开展,业务进展加速,恢复增长态势。
  标考业务:市占率保持第一,持续稳步增长。1)标考:20H1标考收入2.17亿元(+3.18%),毛利率58.51%(-2.91pcts)。疫情导致高考由往年的6月份延期到7月份开考带来收入短期季节性波动影响。2)英语口语机考:2020H1公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”,实现了英语听说人机对话系统在脱离机房环境下的运行,解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题,预计下半年正式向市场进行推广。预计20-22标考业务收入分别为4.58/5.98/7.48亿元,增速分别为31%/31%/25%。
  智慧教育业务:杠杆效果明显,带动考教统筹产品和新高考产品快速发展。20H1收入0.67亿元(+3.59%),毛利率50.25%(+13.85pcts)。1)教考统筹:公司借助于标考业务的先发优势,广泛覆盖各类学校,除K12学校外,公司积极开拓高校市场,20H1先后中标广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学等高校项目。2)新高考产品:公司联合参股公司,在疫情期间向学校免费提供的生涯规划类产品,“专业说”、“职业说”等生涯规划类课程登录“学习强国”平台,助力学生和家长了解、理解、规划生涯。3)区域智慧校园建设:公司先后中标凉山彝族自治州、达州市、贵安新区等区域智慧校园建设项目,入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目,并与宜宾市政府签署长期合作协议,共同打造宜宾区域教育云平台。我们预计20-22年智慧教育业务收入分别为3.60/6.12/7.80亿元,增速分别为101%/67%/30%。
  盈利预测、投资评级和估值。我们维持佳发教育20-22年净利润预测为2.96/3.89/5.01亿元,因资本公积转增股本调整EPS分别为0.74/0.97/1.25元。对应20-22年PE分别为32x/24x/19x。考虑考教统筹产品和AI的迅速应用,我们持续看好佳发教育未来发展前景,维持“增持”评级。
  风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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