国信证券-鱼跃医疗-002223-2020半年报点评：常规业务逐渐恢复，抗疫产品增厚业绩-200818

　　鱼跃医疗(002223)
　　海内外抗疫类产品订单大量交付，增厚全年业绩
　　公司2020年上半年实现营收34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。公司预计1-9月净利润13.55-14.26亿，增长90%-100%。今年上半年完成了大量海内外抗疫类产品订单的交付，其中无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅大，增厚全年业绩。
　　Q2常规市场恢复良好，多个产品三代旗舰新款首发上市
　　自二季度以来，公司常规市场销售趋势修复良好，其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平。公司于6月发布了多种产品的第三代旗舰新款，市场反响好，618全网销售额达2.3亿元，制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售第一。子公司消毒感控产品民用端业务快速放量，为公司业绩持续提升提供了强劲动力。
　　毛利率提升，现金流充裕
　　2020H1销售毛利率57.17%（+15.50pp），主要由于抗疫产品毛利高，销售费用率11.68%（+2.30pp），管理费用率10.50%（+3.24pp），其中研发费用率5.31%（+3.03pp），财务费用率-0.42%（-0.18pp）。2020H1经营活动产生的现金流量净额为23.8亿元，与净利润比值达212%，主要是抗疫订单基本均为现款现货。
　　风险提示：新产品销售不达预期；并购整合不达预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑抗疫相关产品海外订单持续，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为14.54/12.78/15.30亿元（原11.06/11.75/14.21亿元），增速93%/-12%/20%，当前股价对应PE为23.2/26.4/22.0X，维持“买入”评级。