西南证券-腾讯控股-0700.HK-不惧调整王者归来，科技向善云端战疫-200513

　　事件：腾讯控股发布] 2020年Q1业绩报告。2020年第一季度收入为1081亿元人民币，上年同期为855亿元，同比增长26%；第一季度净利润为294亿元人民币，上年同期为279亿元，同比增长6%；经营活动所得现金流量净额547亿元，同比增长90%；自由现金流为392亿元，同比增长133%。
　　游戏收入稳定增长，挖掘内部IP协同效应：一季度增值业务收入同比增长27%至人民币624.3亿元。其中，网络游戏收入增长31%至人民币373.0亿元，手游收入及端游收入分别为人民币347.6亿元及人民币117.9亿元。递延收入再创新高，增长37.3%至837.1亿元，游戏业务收入将持续稳定增长。《和平精英》与火箭少女101的深入合作，刺激用户活跃度再创新高，挖掘内部跨IP合作的协同效应。
　　疫情刺激线上经济，小程序持续赋能非接触式经济：社交网络收入增长23%至人民币251.3亿元。视频服务会员数同比增长26%至1.12亿，音乐服务会员数同比增长50%至4,300万。疫情期间，微信用户同比增长8.2%，月活达到12亿人；QQ用户增长7.2%，月活达到近7亿人，微信及QQ每日总消息数及使用时长各自获得同比双位数增长。用户行为线下转换至线上，微信通过小程序进一步融入日常生活服务，小程序用户迅速增长，日活跃账户数超过4亿。凭借其商户和消费者的覆盖率，助力政府优惠券的发放，继续提高社交粘性。
　　社交广告逆势增长，广告业务表现韧性：网络广告业务报告期内收入同比增长32%至人民币177.1亿元。其中，社交及其他广告收入增长47%至145.9亿元。增长源于移动广告联盟及微信朋友圈的广告库存及曝光量增加而带来的广告收入增长，借助微信和小程序的入口，深入挖掘其流量变现价值。媒体广告收入下降10%至人民币31.2亿元。一季度属于广告预算投入淡季，随着疫情的恢复和宏观经济的转暖，媒体广告继续进入增长区间。
　　C2B产业需求得到催化，金融科技与云服务中长期价值不变：金融科技及企业服务业务收入同比增长22%至264.7亿元，金融科技业务的理财平台及贷款等利润率较高的业务依旧持续增长，四月底日均商业交易额已回归19年年底水平。云业务的收入增长源于疫情下在C端需求激增，形成C2B的视频、教育、零售等产业端的需求拉动。腾讯会议上线两月内日活超过1000万，腾讯会议国际版VooVMeeting已在100多个国家和地区上线，并为联合国提供服务，进一步得到了产业端的支持和背书。疫情的居家场景，短期内影响了线下支付业务和云服务的验收，但从长期看均对企业上云和接入金融科技的支付闭环产生积极影响。
　　盈利预测与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为人民币10.26/11.53/13.02元，对应的动态市盈率为33/29/26倍。基于对公司社交广告业务、海外游戏及支付业务的营收稳定的预期，公司云业务将继续高速增长的逻辑下，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：广告市场需求持续疲软；新产品用户活跃度不及预期；云业务建设和增长不及预期；行业政策波动的影响；海外运营风险和汇率波动的风险。