浙商证券-东睦股份-600114-中报点评：业绩符合预期，MIM好于预期，公司业绩拐点出现-200816

1. 中报业绩符合预期：上半年收入同比增长57%公司发布中报，上浙商证券半年实现营业收入13.6亿元，同比增长57%；归母净利润0.54亿元，同比下降5%。

2. 业绩符合我东睦股份们预期。

3. MI600114M业务：上半年如全部并表，收入超过可比公司，超出市场预期公司MIM（金属注射成形）业务上半年整体规模合计6.2亿元（上海富驰4.73亿元+东莞华晶1.43亿元），超过可比公司MIM业务（5.34亿元）。

4. 实际并表5.2亿元（富驰3中报点评-6月并表，收入3.78亿元），与可比公司相当。

5. MIM业务上半年毛利率26.8%，与可比公司MIM业务（27.3%）业绩符合预期接近。

6. 上半年富驰（按并MIM好于预期表数据）与华晶净利率分别为5.27%与9.51%。

7. MIM业务：将进入高速增长期，盈利能力将大幅提升（1）MIM多工艺开发、多场景、公司业绩拐点出现多产业应用，打开成长空间。

8. （2）上海浙商证券富驰全面发展MIM工艺的多产业、多场景应用，当前主要发展消费电子，中长期发展汽车和医疗。

9. 东莞华晶继续发展以塑胶、硅胶、MIM混合工艺下的可穿戴设备结构件和以柔性屏转轴为代表的东睦股份MIM零件。

10. 600114公司将加强与全球主流转轴设计公司和组装公司开展柔性屏领域的合作，这将进一步打开成长空间。

11. （3）东睦股份母公司生产管理赋能、内部整合、上海富驰基地迁中报点评移、共同提高MIM板块盈利能力。

12. PM（传业绩符合预期统粉末冶金）业务：6月份明显回暖，明后年将10%以上增长公司PM业务下游主要为汽车领域，受疫情影响，上半年收入有所下滑；6月单月收入同比增长5%，明显回暖；我们预计全年PM业务与去年持平。

13. 受益进口替代、全球市场拓展，我们预计公司明后年有望保持10%MIM好于预期以上增长。

14. 公司业绩拐点出现SMC（软磁材料）业务：进入快速增长，未来3年增速有望30%左右受益于汽车电动化、家电智能化趋势，公司SMC业务上半年收入增速17%。

15. 公司拟增加光伏和家电浙商证券领域产能；我们预计下半年及明后年有望加速增长。

16. 盈利预测预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元，同比增长-47%/115%/43%，PE45/21东睦股份/15倍。

17. 公司在消费电子、汽车等领域成长空间大，给予2021年30倍PE，6-12月合理估值106亿元，维持“600114买入”评级。

18. 风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期中报点评、新冠疫情影响。