中信证券-军工行业重大事项点评：航天五院推进宇航系统总体重组，军工混改有望加速-200817

1. 8月14日航天科技五院召开宇航系统总体重组暨改革单位成立大会，计划打“一个中信证券创新中心+两类总体单位”的顶层架构。

2. 2019年航天科技集团以净资产计算的资产证券化率为军工行业重大事项点评26%，与集团“十三五”目标仍有较大差距。

3. 我们认为军工集团混改有望在近两年持续加速，建议关注五院下属上市公司中国卫星、康拓红外，以及备考资源丰富或混改预期强烈的标的中航电子航天五院推进宇航系统总体重组、中航机电、四创电子、成飞集成。

4. ▍航天五院宇航系统总体重组，打造“一军工混改有望加速个创新中心+两类总体单位”的顶层架构。

5. 8月14日，中国航天科技集团有限公司五院召中信证券开宇航系统总体重组暨改革单位成立大会。

6. 本次改革通过重组钱学森空间技术实验室、总体设计部、通信与导航卫星总体部，组建遥感卫星总体部，进一步优化宇航业务体系，加强总体能力提升，打造“一个创新中心+两类总体单位”的军工行业重大事项点评顶层架构。

7. 其中“一个航天五院推进宇航系统总体重组创新中心”，即重点构建五院顶层体系论证研究实体，打造体系化、新系统、跨领域、前沿性创新中心，强化新体系构建和重大专项培育，支撑国家航天发展规划制定和装备体系论证。

8. “两类总军工混改有望加速体单位”，即重大工程类总体单位和应用卫星类总体单位。

9. ▍五院主要产品包括卫星、飞船等，中信证券控股中国卫星、康拓红外，参股中国卫通。

10. 中国航天科技集团有限公司五院即中国空间技术研究院，是中国主要的空间技术及其产品研制基地，主要从事空间技术开发、军工行业重大事项点评航天器研制、空间领域对外技术交流与合作、航天技术应用等业务。

11. 五院控股中国卫星和康拓红外两家A股上市公司，还持有中国卫通5.0航天五院推进宇航系统总体重组4%股权。

12. 中国卫军工混改有望加速星专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务；康拓红外主要从事铁路车辆运行安全检测领域和机车车辆检修自动化领域相关设备的研发、生产、销售、安装和服务；中国卫通主营业务为卫星空间段运营及相关应用服务。

13. ▍航天科技集团资产证券化率低，未来资本运作中信证券有望加速。

14. 2019年年底航天科技集团以净资产计算的资军工行业重大事项点评产证券化率为26%，在所有军工集团中排名靠后，与集团计划在2020年实现资产证券化率45%的目标仍有较大差距。

15. 随着航天五院对宇航系统总体进行重组改革，我们认为未来航天科技航天五院推进宇航系统总体重组集团资本运作有望加速，旗下上市公司平台定位将更加明确，资产注入预期或将提升。

16. ▍风险因素：军民融合政策支军工混改有望加速持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

17. ▍中信证券投资策略。

18. 综合考虑军工行业当前军工行业重大事项点评估值水平、中短期基本面改善和中长期成长的高确定性以及未来资产证券化、股权激励、军品定价机制改革等军工改革驱动因素，维持行业“强于大市”评级。

19. 我航天五院推进宇航系统总体重组们认为军工集团混改有望在近两年持续加速，建议关注五院下属上市公司中国卫星、康拓红外，以及备考资源丰富或混改预期强烈的标的中航电子、中航机电、四创电子、成飞集成。