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东方证券-安琪酵母-600298-安琪酵母半年报解读:业绩符合前期预告,价格是今年业绩的核心变量-200817

上传日期:2020-08-18 10:57:00  研报作者:谢宁铃  分享者:jse   收藏研报

【研究报告内容】


  安琪酵母(600298)
  事件:公司发布半年报,20H1公司实现营收43.41亿元/+16.91%,实现归母净利润7.19亿元/+54.85%,实现扣非归母净利润6.69亿元/+53.41%,业绩居于业绩预告中值水平,基本符合预期。单二季度看,公司实现营收22.91亿元/+20.97%,实现归母净利润4.16亿元/+82.85%,利润端的较大弹性核心来源于提价(结构性+直接提价)带来的毛利率大幅提升。
  核心观点
  营收端增长拆分量价看,量增长贡献9%左右增速,价增长贡献约8%。公司上半年营收整体增长16.91%,二季度营收进一步提速,核心来源于三月份C端产品提价二季度完全受益,拆分量价看:1、上半年酵母量增贡献约9%左右增速,量增主要来源于新疆伊犁产线环保问题解除带来的产能利用率提升(七成提升至满产)、埃及去年新投产1.2万吨酵母产能爬坡;2、价格端贡献增速8%左右,价格增长驱动力分为两块,其一三月份C端产品提价,综合提价幅度约20%,叠加考虑C端产品占比20%左右,贡献约4%,其二疫情驱动下C端产品占比提升带来的结构性提价,贡献约4%;
  价格增长带来的毛利率提升是盈利端弹性的核心驱动力。上半年归母净利润同比增长53.41%,单二季度归母净利润同比增长82.85%,利润端增长弹性大幅超营收端核心驱动力来源于毛利率提升。2020H1公司实现毛利率40.55%/+4.32pct,二季度毛利率44.47%/+8.42pct,达到历史最高水平。从成本端看,20H1糖蜜及折旧两大核心成本并无显著提升,基本维稳,毛利率提升核心驱动力来源于价格增长弹性。
  近期糖蜜价格涨幅较大,但当前仍无需过分担忧。根据最新数据显示,南方糖蜜价格达到1200元/吨的水平,核心来源于两点:1、当前为非榨季,供给端无新糖蜜供应;2、需求端受短期酒精需求旺盛驱动叠加玉米价格处于相对高位影响,与去年同期比较旺盛。我们认为目前时间点仍无需过分担忧,看20年四季度榨季,供给端糖产基本趋稳,需求端存在细分需求涨跌互现,但整体供求关系不会太紧张,可持续跟踪榨季糖蜜价格数据。
  财务预测与投资建议
  由于提价带动毛利率提升超预期,我们调整公司20-22年EPS预测为1.51/1.66/1.89元(调整前1.28/1.47/1.72元),给予20年50倍估值,对应目标价75.5元,维持“买入评级”。
  风险提示
  成本端波动,汇率波动,产能拓张不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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