中泰证券-中信特钢-000708-抵御周期能力持续验证-200817

　　中信特钢(000708)
　　业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入358.69亿元，较上年同期调整后降1.1%；实现归属于上市公司股东净利润27.49亿元，较上年同期调整后降0.57%，折合EPS为0.545元；实现扣非后归母净利润26.30亿元，较上年同期调整后降4.19%。
　　吨钢数据：2020年上半年生产焦炭242万吨、球团353万吨、铁584万吨、钢712万吨、商品坯材713万吨（含内供坯材31万吨），销售钢材667万吨（含出口72万吨），与2020年生产经营目标相比，商品坯材产销量均已完成50%，且销量创历史新高，出口目标完成率40%。结合中报财务数据及钢材销量，折合吨钢售价5378元、吨钢成本4441元及吨钢毛利937元。此外，兴澄特钢、大冶特钢及青岛特钢三大子公司2020H1分别实现净利润10.74亿元、4.50亿元和3.88亿元。
　　财务分析：2020年上半年综合毛利率17.42%，同比降0.78PCT，在销量创新高的情况下，虽然吨钢成本小幅下滑但吨钢售价有所下滑，整体毛利率微降。2020H1期间费用率6.62%，同比降0.91PCT，主要源于会计准则变更所致，一是运输费用从销售费用计入营业成本使得销售费用同比降28.88%，二是票据融资费用从财务费用计入投资收益使得财务费用同比降41.64%。2020H1净利润率7.67%，同比微增0.04PCT，吨钢净利润412元，略高于去年全年吨钢净利水平。
　　二季度下游需求有所复苏：特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。2020年6月汽车产销分别为232.5万辆和230.0万辆，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别增长22.5%和11.6%，且1-6月汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别降16.8%和16.9%，降幅连续收窄，总体表现好于预期，下游需求持续复苏。风电方面，2020年风电行业将继续保持高速增长态势，风电用钢需求仍旺盛，疫情会打乱短期生产节奏，但全年景气度依旧，截止目前，海外对风电安装尚未强制停工，国内复产进行中。
　　抵御周期能力凸显：年初至今在突发疫情及行业景气度下滑影响下，2020年上半年普钢吨钢毛利同比下滑40%-50%，而公司作为特钢龙头上半年盈利同比基本持平，抵御周期能力进一步凸显。一方面源于特钢行业本身即具备弱周期属性，在公司整合集团内所有特钢资产上市后，成为品类齐全的专业化特钢生产企业，单纯受单一行业需求下滑影响较小，且特钢产品定位中高端，稳定的长期战略合作客户形成较高的技术壁垒；另一方面，公司整体已形成沿江沿海产业链战略布局，且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购，有利于发挥规模效益，有效降低采购成本，合理调配库存，提高整体安全边际。
　　投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。考虑到上半年疫情并未对公司产生明显影响，预计公司2020-2022年实现归母净利57.54亿元、60.85亿元及66.34亿元，同比增6.82%、5.75%及9.02%，折合EPS为1.14元、1.21元及1.31元，对应PE为16.4X/15.5X/14.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。