华泰证券-凯利泰-300326-引入顶级战投，对接全球优质资源-200514

　　凯利泰(300326)　　向顶级 PE 机构定增，引入战略投资者　　公司 5 月 12 日董事会通过，拟向淡马锡富敦投资、高瓴资本非公开发行合计不超过 5850 万股票，淡马锡富敦投资和高瓴资本分别拟认购 3750 万股和 2100 万股，拟发行价格 18.73 元/股，募资不超过 10.96 亿元，扣除费用后全部用于补充公司流动资金和归还银行借款。我们认为引入顶级战略投资者对公司长远发展具有重要意义，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.51/0.67/0.84 元， 目标价提高至 31.82-32.85 元， 维持“买入”评级。　　顶级战投为公司长期经营发展赋能　　本次引入战投对公司发展具有积极意义： 1）参与经营：若成功发行后， 我们估算淡马锡富敦投资将持有公司 4.80%股权，高瓴资本将持有 4.94%股权（2020 一季报披露 1Q20 末高瓴资本已持有 1762 万股），均有权提名董事，参与实际经营，提高公司治理水平； 2）对接全球核心技术资源：利用顶级战投全球化视野和医疗资源，加强公司战略发展方向的资源整合，协助上市公司全球化产业布局； 3）推动医工合作：高瓴资本管理运营 5 家研究型医疗机构，战略合作可以推动公司在骨科、运动医学领域的医工合作和科研成果转化。　　核心业务持续向好，股权激励改善治理　　我们看好公司在骨科行业的发展态势： 1）骨科微创领域景气度持续提高，椎体成形 2020 年收入增速有望达到 25%， 收回 Elliquence 国内总代理权，或进入加速发展阶段， 在美国被纳入医保，放量可期； 2）艾迪尔营销改革持续，我们预计 2020 年有望恢复至 15-20%收入增长； 3） 公司是在运动医学领域布局最全面的国产企业之一，我们预计公司体内运动医学收入2020 年有望达到 3000-4000 万元， 同时参股主营运动医学的利格泰； 4）针对董事长股票期权激励解锁条件是 2020-2022 年扣非归母净利润 CAGR达到 25-28%，激励到位， 这有助于公司长期稳健增长。　　多点开花的骨科龙头，维持“买入”评级　　因为定增方案尚需股东大会和证监会审批，因此我们盈利预期暂不考虑该影响，预计 2020-2022 年归母净利润为 3.71/4.83/6.09 亿元，同比增长23%/30%/26%， 当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 51x/39x/31x。鉴于公司在骨科赛道的领先优势，我们给予公司 2020 年 62-64x 的 PE 估值（可比公司 2020 年 PE 均值是 57x），对应目标价 31.82-32.85 元（前值是29.77-30.79 元）， 维持“买入”评级。　　风险提示： 集采降价超预期；疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。