申万宏源-亿联网络-300628-结构优化与云化爆发-200816

1. 投资要点：事件：2020年8月申万宏源14日，公司公布2020年半年度报告。

2. 上半年公司实现营业总收入12.01亿元，同比增长2.26%，实现归母净利润亿联网络6.45亿元，同比增长6.36%。

3. 上半年业绩增速基本符合预期，二季度营收及净利润均下滑300628，主要是外部重大事件偶然影响所致。

4. 1）一季度公司实现营业总收入6.50亿元（YoY+21.95%），归母结构优化与云化爆发净利润3.66亿元（YoY+40.18%），按照中报业绩，可测算出，二季度公司实现营业总收入5.51亿元（YoY-14.11%），归母净利润2.80亿元（YoY-19.16%）。

5. 二季度业绩出现明显下滑主要是由于公共安全事件对于公司海外业务的影申万宏源响，但总体而言公司上半年经营稳健。

6. 2）上半年公司经营现金流保持健康，其中经营活动现金流入为14.08亿元，同比增长25.23%，经营净现金流为5.4亿联网络9亿元，与净利润水平基本匹配。

7. 资产负300628债表存货增加，多项指标指引公司话语权增强。

8. 20H1公司存货达到3.12亿元，同比增长63.67%，存货的增加主要源结构优化与云化爆发于原材料储备。

9. 应收账款同比下降27.93%申万宏源，预付款项同比下降44.76%。

10. 无论是上游预付账款还是下游应收账款，均呈现出积极变化，体现公司话语权增强亿联网络趋势。

11. 整体产品结构优化，带动公司毛利率300628继续创新高。

12. 2020H1公司毛利率较2019年底提升1.27pcts至67.结构优化与云化爆发27%，毛利率的提升主要源于1）SIP话机高端产品占比提升带动整个桌面终端提升3.14pcts至66.80%。

13. 2）高毛利会议产品（原VCS系统）在营收中占比继续提升，较201申万宏源9提升3.64pcts至16.88%。

14. 传统业务+创新业务均有突亿联网络破，云化新产品爆发式增长。

15. 1）传统业务SIP话机市占率稳步提升，从18年30062827.3%升至19年29.5%。

16. 2）会议产品收入维持高速增长，2020H1同比增长4结构优化与云化爆发1.51%。

17. 3）2020年中报公司披申万宏源露进行了组织架构调整，新成立云办公终端产品线，上半年销售收入达到0.45亿元，同比增长超过180%，增强公司长期发展的稳定性。

18. 研发费用占比创新高，员亿联网络工薪酬高增彰显公司研发自信。

19. 1）上半年公司研发费用为1300628.04亿元，同比增长69.81%，在营收占比为8.66%，创自2012年以来新高。

20. 2）根据现金流量表和资产负债表，2020Q2、Q1员工薪酬分别同比增长120%、39%，结合公司结构优化与云化爆发充裕的流动资金，体现的是自信研发与改善管理。

21. 维申万宏源持盈利预测，维持“增持”评级。

22. 考虑到公司目前整体经营稳定，毛利率稳步提升，且行业基本面确定性较强，预计公司2020至2022年归母净利润为15.30/18亿联网络.90/23.62亿元，对应PE为38/31/24倍，维持“增持”评级。

23. 风险提示：公共安全事件发展超预期300628；云视讯平台业务拓展不及预期等。