光大证券-玉禾田-300815-2020年半年度报告点评：合同储备充足，市场开拓力度持续加码-200817

　　玉禾田(300815)
　　事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入20.57亿元，同比+20.75%，实现归母净利润3.48亿元，同比+156.26%，位于业绩预告的上位区间（实现归母净利润3.12-3.53亿元，同比+130%-160%）。
　　市政环卫板块维持高增长，合同储备较为充足。报告期内，公司市政环卫业务板块实现营业收入16.10亿元，同比+25.54%，毛利率同比提升12.04个pct至36.09%，主要系疫情期间国家出台的优惠政策所致，在下半年政策持续的情况下该毛利率有望维持。公司市政环卫业务在手合同总额213.14亿元，待执行合同额156.99亿元。此外，公司在报告期后加大了市场开拓力度，先后中标赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目（合同额7.94亿元，年化5675万元）、南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目（合同额约15亿元，年化约1亿元）、太湖县城乡环卫一体化PPP项目（预中标，合同额9.13亿元，年化5708万元），进一步加强了自身项目储备，也为公司未来业绩增长提供了有力保障。
　　物业清洁业务稳健发展，携手雅生活服务加码开拓环卫一体化项目。报告期内，公司物业清洁业务板块实现营业收入4.39亿元，同比+4.32%，毛利率同比提升0.69个pct至12.66%。公司物业清洁业务在手合同总额14.73亿元，待执行合同额7.05亿元。公司于6月11日与雅生活服务签署《环卫一体化项目战略合作协议》，意在环卫领域开展深度合作，利用公司的资质资源和雅生活服务的项目资源和其他资源优势共同开发环卫一体化项目，对公司全国城市布局和落实中长期“物业+环卫”发展战略有着显著的推动作用，同时订单获取能力的提升也将保障公司业绩发展。
　　上调至“买入”评级。受益于疫情期间国家出台的税收优惠和社保减免相关政策，我们上调公司2020年归母净利润预测，预计公司20-22年归母净利润分别为6.97/7.37/9.29亿元（原值为5.41/7.37/9.29亿元），对应20-22年EPS为5.03/5.32/6.71元，当前股价对应20/21年PE为26/25倍。公司自6月起连续获取订单，与雅生活服务的战略合作有望推动公司在环卫一体化方面的订单获取，我们看好公司管理和经验优势将确保公司在规模做大的同时实现盈利能力的稳步提升，上调至“买入”评级。
　　风险提示：未来公司订单获取量低于预期，行业格局变化显著物业公司冲击力增强。