兴业证券-玉禾田-300815-市政环卫业务利润大幅增长，下半年拿单有望加速-200817

　　玉禾田(300815)
　　投资要点
　　事件：2020年8月17日晚，公司公告2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入20.57亿元，同比+20.75%；实现归母净利润3.48亿元，同比+156.26%；扣非归母净利润3.44亿元，同比+162.87%。对此，我们点评如下：
　　市政环卫业务上半年收入和利润快速增长：1）营业收入分板块看，a）市政环卫板块收入16.10亿（占比78.29%），同比+25.54%。截至2020年6月末，市政环卫业务在手合同总金额213.14亿元，待执行合同金额156.99亿元。b）物业清洁板块收入4.39亿元，同比+4.32%。截至2020年6月末，物业清洁业务在手合同总金额14.73亿元，待执行合同金额7.05亿元。2）公司毛利率23.23%，同比上升11.60pct。其中市政环卫毛利率36.09%，同比上升12.04pct；物业清洁毛利率12.66%，同比上升0.69pct。
　　订单持续增长，下半年拿单有望加速：上半年公司先后中标石河子垃圾分类、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、深圳区域若干清扫保洁等多个项目。据环境司南数据，下半年来公司拿单明显加速，7月24日中标赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目（总金额7.94亿，14年），8月6日收获约15亿的南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目，8月14日预成交超9亿元的太湖县城乡环卫一体化PPP项目等。至8月中旬，公司2020年累计中标合同额已超40亿，年度排名进入行业前三。
　　市场化&大单化驱动环卫服务行业高速增长，龙头受益。自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。公司深耕环卫服务行业多年，管理能力优势突出，盈利能力业内领先。同时，叠加税费减免政策延续到年底为公司带来有利的外部环境。公司行业龙头地位突出，受益于行业的高速增长。
　　投资建议：“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，环卫行业市场化带动公司高毛利环卫板块快速发展。管理能力优异，上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，上调2020-2022年归母净利润预测为7.90/8.01/10.76亿元，增速152.6%/1.4%/34.3%，对应8月17日估值23.2、22.9、17.1倍PE。
　　风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。