安信证券-苏博特-603916-Q2创上市以来最大单季销售规模，新产线投建助力公司突破产能瓶颈-200818

　　苏博特(603916)
　　事件：2020上半年公司实现收入14.32亿元，同比+3.01%；实现归母净利润1.67亿元，同比+24.52%。单二季度，公司实现收入10.06亿元，同比+9.11%，环比+136.55%；实现归母净利润1.17亿元，同比+37.88%，环比+137.95%。
　　紧抓国内加大基建契机，公司Q2创上市以来最大单季销售规模。公司上半年销售规模增长，主要因为功能性材料增长拉动的，销量8.15万吨（同比+23.48%），收入1.54亿元（同比+20.89%）；净利润增长主要受益于主要原材料价格下滑带来的毛利率+0.98pct至45.98%，以及销售费用等的减少。值得注意的是，面对新冠疫情的不利影响，公司仍然积极组织生产和市场开拓，并大力推进项目建设，Q2取得了优异的销售成绩、销售规模创上市以来单季度最高。这一方面受益于高性能减水剂销量的稳步增长，另一方面源于市场对功能性材料的需求意愿加强。我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。
　　多个项目落地或投建，助力公司开拓市场。公司目前具有高性能减水剂产能27.4万吨/年，2019年产能利用率达到98.6%，已不能满足市场的增量需求。公司紧抓快速发展的华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的机遇，拟在江苏泰兴及四川大英投建外加剂产业基地生产高性能减水剂，一方面以满足市场需求，另一方面完善公司全国生产基地的布局、提高市占率。据公告，泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目已基本建成，将于9月份正式投产；四川大英项目已开工建设；另外，南京博特的技改项目已完成并进入正常运营。新产线的投建不仅能够助力公司突破产能瓶颈，还能借助产业链一体化的优势（具有特种聚醚的生产能力）增强公司产品市场竞争力。
　　减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，将有望规避价格战，在行业整合中显著受益。
　　拟对检测中心规划新一期员工持股，促进公司持续创新发展。据公告，公司拟对子公司检测中心任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员、骨干员工等在内的36人实施激励，授予价17.22元/股，数量294万股（占总股本0.95%），第一个解锁条件为2020年公司及检测中心净利润增速均不低于8%。对子公司实施员工持股，有利于充分调动其积极性，并吸引和留住骨干人才，持续激发公司创新活力。
　　投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.21、5.07、5.75亿元。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期