民生证券-佳发教育-300559-2020H1中报点评：费用下降显著，牵手腾讯发力英语口语考试市场-200818

　　佳发教育(300559)
　　一、事件概述
　　公司公布2020财年中报，2020上半年实现营收3.05亿元，同比增长4.40%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长23.55%，实现归母扣非后净利润1.19亿元，同比增长24.05%。
　　二、分析与判断
　　营收因疫情影响增速放缓，费用下降推动净利润增长
　　公司营收同比增长4.40%，费用同比大幅下降，实现归母净利润同比增长23.55%。由于部分客户延迟复工、部分项目延期招投标、高考由6月改期至7月等因素，导致公司上半年智慧教育产品的推广和标考项目的回款受到了一定程度的影响。公司2020上半年标准化考点设备业务营收收入2.17亿元，增速3.18%，营收占比为71.13%；智慧教育产品及整体解决方案业务营业收入6696.08万元，增速3.59%。销售、管理、研发投入均大幅减少，同比分别下降18.51%、7.79%、21.81%，推动实现归母净利润1.18亿元，同比增长23.55%。
　　与腾讯战略合作，计划推出英语口语考试产品助力智慧教育业务发展
　　与腾讯战略合作，计划今年九月合作推出英语口语考试产品；信息化2.0下，公司教考统筹、新高考产品及智慧校园建设等智慧教育业务有望在疫情削弱后的下半年加速推进。二季度以来，公司各业务呈恢复性增长态势，公司先后中标广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学等高校教考统筹项目，中标凉山彝族自治州、达州市、宜宾区域教育云平台等区域智慧校园建设项目，并推进江油市生涯规划中心等新高考产品，深度融合技术与业务优势形成教育信息化的行业壁垒。同时，公司和腾讯达成战略合作，就英语口语中高考软件系统、口语评测系统、口语训练平台软件系统与腾讯进行品牌合作，旗下其他产品资源将接入“腾讯教育应用平台”，拓宽渠道入口，布局K12、职业教育、高等教育以及政府大项目等领域，带来新增长。
　　三、投资建议
　　维持“推荐”评级。考虑二季度以来业务的逐步恢复，公司凭借其入口优势和市场先发优势将实现智慧招考和智慧教育业务的双增长，预计公司2020-2022年归母净利润为3.05/4.19/5.09亿元，EPS为0.76/1.05/1.27，对应现价PE为31X/23X/19X，低于应用软件类wind20PE86X，估值水平相对较低，因此维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　智慧教育业务进度不及预期、行业政策变化大、市场竞争加剧