民生证券-安琪酵母-600298-2020年半年报点评：景气度持续走高，20Q2业绩实现爆发式增长-200818

　　安琪酵母(600298)
　　一、事件概述
　　8月17日，公司发布2020年半年报，20H1公司实现营收43.42亿元，同比+16.91%；实现归母净利润7.19亿元，同比+54.85%；基本EPS为0.87元。
　　二、分析与判断
　　20Q2维持高景气度，业绩持续爆发式增长
　　20H1公司实现营收/归母净利润43.42/7.19亿元，同比分别+16.91%/+54.85%，表现符合前期业绩预告（归母净利润+50~+60%）；折合20Q2单季度实现营收/归母净利润22.91/4.16亿元，同比+20.97%/+82.85%。总体看，疫情导致C端消费爆发，公司酵母产品供不应求、量价齐升。公司3月初提升C端产品价格并提高小包装产品销售占比，显著增厚Q2业绩表现。20Q2国外疫情爆发导致鲜酵母生产销售受影响，公司干酵母渗透率上升，海外市占率进一步提高，Q2业绩出现加速增长态势。
　　20H1整体毛利率40.55%，同比+4.32个百分点。受疫情影响，上半年C端需求爆发，公司主要产品售价上行拉高毛利率水平。期间费用率20.01%，同比-0.05个百分点，其中销售费用率11.04%，同比-0.13个百分点；管理费用率3.81%，同比+0.40个百分点；研发费用率3.91%，同比-0.23个百分点；财务费用率1.25%，同比-0.09个百分点。销售费用率下滑主要原因是小包装产品供不应求，促销活动减少所致。管理费用率上升原因是疫情相关支出增加。财务费用率下降原因是疫情专项补贴贷款利率较一般贷款低，从而降低财务费用率。
　　20Q2单季度毛利率42.88%，同比+6.83个百分点。期间费用率20.57%，同比+0.13个百分点，其中销售费用率11.52%，同比+0.37个百分点；管理费用率3.73%，同比+0.30个百分点；研发费用率4.48%，同比+0.24个百分点；财务费用率0.84%，同比-0.77个百分点。
　　20Q2酵母产品收入增长提速明显，上半年动物营养、YE等产品保持高增长
　　2020H1公司酵母及深加工产品收入34.62亿元，同比+14.78%，其中Q1收入16.41亿元，同比+11.74%；Q2收入18.21亿元，同比+17.66%，收入增速逐季提高。分市场看，2020H1国内市场实现收入30.30亿元，同比+16.64%；国外市场实现收入12.66亿元，同比+18.07%。国内市场方面，公司有效应对20Q1小包装酵母产品缺货问题，及时调整包装规格并主动提价，有效增厚业绩表现。国外市场方面，公司国外市场收入增速略高于国内市场，公司提高干酵母产品渗透率，20H1公司对美出口同比+50%以上，显示出较强的增长势头。2020H1公司动物营养、微生物营养、酶制剂等产品的同比增速高达25%以上；酵母出口、YE等产品同比增速在20%左右，各产品均表现出良好的成长性。
　　糖蜜需求不旺，生产成本整体可控
　　糖蜜的主要需求为酒精和酵母制造，受国际油价下跌、新能源汽车普及等多方面因素影响，糖蜜酒精的需求未来将受到抑制。目前国内酵母生产两强格局逐步形成，酵母小厂加速退出市场，行业集中度的提升将有效提高酵母厂商对上游资源的控制力和话语权。与此前深度报告的判断一致，我们预计糖蜜价格短期内难以大幅上行。此外，2020H1公司生产辅料、包材、水电气等能源价格同比均有小幅下行。因此公司长期成本整体可控，成本端依然有改善的潜力。
　　三、盈利预测与投资建议
　　根据2020H1的经营情况，我们上调盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入87.86/99.24/112.72亿元，同比+14.8%/+13.0%/+13.6%；实现归属上市公司净利润12.92/14.88/17.06亿元，同比+43.3%/+15.2%/+14.7%，对应EPS为1.57/1.81/2.07元，目前股价对应PE为43/37/32倍。20Q2公司业绩增速出现加速上行，延续Q1疫情期间的强劲表现。尽管目前公司估值水平处于长期估值高位，但公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。