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华金证券-红旗连锁-002697-主业利润稳健增长,疫情下必选品类具有确定性-200817

上传日期:2020-08-18 07:55:00  研报作者:  分享者:7828488   收藏研报

【研究报告内容】


  红旗连锁(002697)
  疫情推动必选品类发展,新网银行投资收益影响利润增速: 营收端, 疫情影响部分线下渠道复工,必选消费品类表现较为突出,上半年公司同店拓店持续推动营收增长 18%,食品类推动整体毛利润增长 18%。
  净利端, 公司主业毛利率费用率基本同比持平,净利润增速下行主要源于息差收窄影响新网银行长期股权投资收益,剔除新网银行后,公司超市主业上半年净利润增长约 20%。
  分季度看, 公司 Q2 营收净利增速均低于 Q1,其中营收增速下行主要源于疫情受控后其他渠道逐步恢复,超市同店增速放缓,利润增速下行主要源于新网银行投资收益降低发生在 Q2。
  同店拓店推动营收向好,逐步开始异地扩张尝试: 渠道方面, 红旗连锁延续了 2019年以来的持续拓店策略,上半年末门店数量已达 3189 家,同比增长 7.8%。疫情期间其他日用品销售渠道受明显影响,更接近消费者住家的红旗连锁受益,上半年公司店均收入同比增长近 9.5%,同店拓店推动公司营收向好。
  分品类看, 上半年红旗连锁食品、烟酒、日用百货、其他业务分别占营收比例约 53%、25%、 15%、 6.5%。其中食品、烟酒、日用百货营收分别增长 26%、 14%、 12%,归属必选消费的食品类疫情期间增速突出。另外其他业务受线下客流、公共出行需求降低等因素影响,在增值服务收入降低的背景下,营收降低约 7.8%。
  分区域看, 成都地区继续占据核心地位,上半年成都市区、郊县分区、二级市区营收占比分别约 55%、 35%、 3.4%。今年 7 月红旗连锁与甘肃兰州利民签署战略合作协议,共同成立甘肃红旗利民公司,其中红旗连锁拟持股 20%。若本次合作成功,红旗连锁或将加速异地扩张步伐,从区域性超市向全国性超市进发。
  增值服务方面, 公司依托区域高市占率的门店优势,为消费者提供包含水电气话费、公交卡重置汽车火车机票代售等增值服务。随着互联网在国内逐步普及以及地铁站台逐步增多,以及疫情期间影响消费者公共交通出行需求、影响消费者到店客流,公司部分增值业务受到影响, 上半年增值业务销售收入下降约 24%,其他业务营收下降约 7.8%。 2020 年公司计划提升增值服务质量,大力拓展增值服务内容,或将推动增值服务增速逐步回升。
  毛利率费用率同比稳定,新网银行投资收益影响利润增速: 盈利能力方面, 上半年毛利率接近 100%的其他业务占比降低使各品类毛利率提升情况下,公司整体毛利率同比微降,费用控制使公司期间费用率整体同比持平。上半年公司净利率同比下降0.4pct 至 5.78%,主要源于息差收窄等因素使 Q2 新网银行等联营企业投资收益环比大幅降低,最终影响 Q2 利润增速。
  存货方面, 上半年末公司存货较上年度末增长约 12%,较去年同期增长约 27%,增速高于营收增速,存货周转有所放缓,预计一方面源于公司门店持续拓展,另一方面源于疫情影响客流,影响公司存货周转。
  现金流方面, 上半年公司经营活动现金净流入增加 15%,净流出增加 17%,最终经营活动现金净流出 6834 万元。其中 Q1 净流出 4.02 亿元, Q2 净流出 3.33 亿元。公司 Q1 经营活动现金净流量为常态,疫情使 Q1 经营活动现金净流出高于平均水平,但 Q2 已环比明显改善。
  投资建议: 红旗连锁是立足成都的连锁便利超市,高市占率夯实公司定价权。疫情下必选品类具有较强确定性,上半年新网银行影响公司利润增速,主业仍然保持稳健增长。
  我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.45、 0.52 和 0.59 元。净资产收益率分别为 17.3%、 17.1%和 16.8%。目前公司 PE( 2020E)约为 22 倍, PE( 2021E)约为 20 倍,若给予超市业务 2 倍 PEG,给予银行业务 6 倍 PE,目前估值较为合理,维持“买入-B”建议。
  风险提示: 跨区域渠道扩张或不及预期;直采直销比例推升毛利率进展存在不确定性;增值业务优化或不及预期;新网银行业绩或不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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