国海证券-鹏鼎控股-002938-中报点评：全球PCB龙头，技术升级助力快速成长-200817

　　鹏鼎控股(002938)
　　H1业绩符合预期，长期增长动力十足。公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收101.15亿元，同比增长8.31%，实现归母净利润7.92亿元，同比增长29.92%，业绩符合市场预期。我们认为公司顺应疫情下的远程办公及远程教育等的兴起，积极调整产品结构，对SLP、LCP天线和汽车PCB板布局符合产业发展趋势，有望凭借大客户备货期需求放量与国际化布局，成为行业快速增长和技术升级大趋势的受益者。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为33.16/41.30/48.03亿元，对应EPS分别为1.40/1.75/2.03元/股，对应当前PE估值分别为34/27/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　远程经济兴起，消费电子及计算机用板支撑营收增长。分产品来看，2020年H1公司通讯用板实现收入64.63亿元（+1.47%），毛利率为17.20%（-1.87Pct）；受新冠肺炎疫情影响，远程办公及远程教育等的兴起，平板电脑、笔记本电脑等消费电子销量增长明显，2020年H1公司消费电子及计算机用板实现收入36.47亿元（+23.12%），毛利率为27.53%（+5.72Pct）。三费方面，2020年H1公司管理费用率为9.32%（-1.77PCt），销售费用率为1.98%（+0.8Pct），财务费用率为-1.13%。研发费用方面，公司2020H1研发投入4.69亿元，营收占比4.64%，我们认为公司以“新材料、新产品、新制程、新设备和新技术”为主轴，以“轻薄短小、高低多快、精美细智”作为研发方向，前瞻布局，有利于公司在行业内的处于技术领先地位。
　　新冠疫情因素不改长期成长逻辑，持续看好公司广阔发展。FPC方面，我们认为新冠疫情并不会改变5G手机换机潮大逻辑，5G手机对于PCB精度、密度以及可靠性有着更高的要求，缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向，公司FPC市场份额有望持续提升；LCP天线方面，LCP天线满足5G时代对于高频高速的传输要求，预计未来将成为手机天线的主流技术路径，公司已经具备了生产5G天线等关键产品的技术实力，目前正在深圳、秦皇岛等园区进行产能布局；SLP方面，公司高阶HDI印制电路板扩产项目预计将于2020年底大部分投产，在高阶HDI（SLP）领域的市场竞争力将进一步提高。此外，公司作为业内少数掌握MINILED背光电路板技术的厂商，亦正在淮安园区进行相关产能布局，预计2020年底将投产。我们认为公司长期与国际一流品牌客户密切合作，参与客户先期产品开发，掌握产品技术发展的潮流与趋势。公司在FPC、LCP天线、SLP、MINILED背光电路板等技术上拥有明显优势，长期发展空间广阔。
　　风险提示：疫情导致下游需求不及预期；公司新产品研发风险；疫情持续导致手机销量不及预期。