光大证券-电力行业2020年7月电量数据点评：回升预期的短暂扰动-200816

　　◆事件：国家能源局、国家统计局发布2020年7月电量数据。2020年7月，全社会用电量6824亿千瓦时，同比增长2.3%；规模以上电厂发电量6801亿千瓦时，同比增长1.9%。
　　◆月度用电量增速的短暂波动：2020年7月全社会用电量同比增长2.3%，增速较6月放缓3.8个百分点，单月增速为近5年（2016-2020年）最低值。我们测算2020年7月全社会日均用电量220亿千瓦时，环比增长4.0%，环比增速同样为近5年最低值。分类别来看，第一产业、第二产业、第三产业、居民生活的7月用电量同比增速分别为11.6%、-0.7%、5.3%、13.8%。与6月相比，第二产业用电量增速由正转负（6月同比增速4.3%），是拖累全社会用电量增长的主要原因之一；第三产业用电量放缓1.7个百分点（6月同比增长7.0%），居民生活仍保持5月以来较高的双位数同比增速（5-7月同比增速14-15%）。
　　◆丰水期内发电量增速分化：受电力需求端抑制，2020年7月规模以上电厂发电量同比增速较6月放缓4.6个百分点。分电源来看，7月水电发电量同比增长6.1%，增速较6月小幅放缓0.8个百分点。据国家气象局报道，2020年7月，全国平均降水量125.7毫米，较常年同期偏多4%；降水带主要集中在长江中下游及西南地区东部。考虑到传统汛期7月水电发电量的基数效应，我们认为7月水电发电量增速符合预期。受水电挤出效应影响，7月火电发电量同比下降0.7%，增速由正转负（6月同比增速5.4%）。
　　◆需求恢复预期尚未破坏：7月当月发用电量同比增速并未延5-6月的强劲态势，2020年1-7月发用电量累计同比增速尚未转正（全社会用电量及规模以上电厂发电量累计同比增速分别为-0.7%、-0.9%），但累计发用电量同比降幅数月持续收窄的趋势明显。据国家电网报道，截至8月3日，国家电网用电负荷创历史新高，其中华东电网和天津、山东、江苏、安徽、湖南、江西6个省级电网负荷均创历史新高。根据中电联发布的《2020年上半年全国电力供需形势分析预测报告》，总体判断下半年电力消费增速将比上半年明显回升，预计下半年全社会用电量同比增长6%左右，全年全社会用电量同比增长2%-3%。我们预计温度因素将对8月用电量增速产生积极贡献，需求恢复预期仍存。
　　◆投资建议：考虑到煤价同比回落叠加用电需求加速恢复，我们判断二季度火电业绩仍然值得期待；来水偏丰预期下，水电基本面亦将边际转好，并有望在三季度持续兑现。现阶段电力股基本面确定性改善，估值具备安全边际，配置吸引力提升。维持公用事业“增持”评级（电力“增持”评级），建议关注水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。
　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。