万联证券-艾可蓝-300816-半年报点评：二季度业绩大幅增长，国六尾气处理成长空间广阔-200817

　　艾可蓝(300816)
　　事件:
　　公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入3.0亿元，同比增长15.8%，归属于上市公司股东的净利润0.6亿元，同比增长16.8%。
　　投资要点:
　　二季度业绩大幅增长，表现超出市场预期：上半年公司业绩逆势增长，其中二季度营收1.8亿元，同比/环比分别增长41.0%/53.0%,归属于上市公司股东的净利润0.4亿元，同比/环比分别增长72.0%/73.6%,二季度业绩超预期，主要原因在于疫情之后，国内轻、重型商用车在基建投资拉动、地方超载治理趋严、蓝天保卫战国三燃油车淘汰等因素下率先强势复苏，二季度国内商用车产量同比大幅50.0%有效的拉动公司尾气后处理系统销量的快速提升，另外随着部分地区国六车型的逐渐应用，公司国六尾气处理业务占比持续提升带动公司配套均价及毛利率的提升，二季度公司毛利率38.2%，同比/环比+0.2%/+4.6%。
　　自主尾气处理优质企业，国六执行+进口替代成长空间广阔：公司长期专业深耕尾气后处理领域，通过自主研发掌握催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配和标定技术、系统集成技术等核心技术，产品覆盖柴油机SCR、DPF、DOC、ASC，汽油机TWC、GPF等尾气后处理全系列，客户资源丰富，涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车、三一重工、东风汽车、中国重汽、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业。2020年上半年，公司在维持轻型柴油机后处理市占率稳步提升的同时，重点拓展汽油机及中重型柴油机后处理领域市场，并取得了良好进展。由于重型柴油车国六标准于2021年7月1日全面执行，相对国五来看，2021年国六尾气后处理市场规模预计可高达1,000亿，具有2-3倍的提升空间，公司将深度受益于国六排放标准的执行。另外，得益于公司尾气后处理技术比肩外资，产品质量可靠，产品性价比高，售后响应快速等优势，预计有望拓展更多中重型客户并逐步实现进口替代。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7.57亿元、11.31亿元和15.71亿元，归母净利润分别为1.31亿元、2.07亿元和3.02亿元，EPS分别为1.64元、2.59元和3.78元，对应的PE分别为55.0倍、34.9倍和23.9倍，考虑公司主业正处于国六切换窗口期，将深度受益于国六执行+进口替代，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期，中重型柴油机尾气处理市场拓展不及预期。