国泰君安-通信设备及服务行业2020年第33周周报：运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲-200815

　　运营商业绩如期回升，5G后周期应用关注度提升。1）政策和行业环境层面来看，这两年是5G布网关键时期，各家运营商聚焦于内生高质量发展，资费和业务发展较为稳定；2）业绩表现方面，中国移动和联通的移动通信业务收入降幅持续收窄，预计这种趋势会维持。3）成本和发展质量方面，共建共享也落地较为顺利，在同等资本开支下，网络质量提升明显，电费等运行成本也在有效解决中；4）业务预期方面，2020-2021年，5G用户渗透率提升预期增强，ARPU随之走高将继续带动业绩提升。5）估值方面，3/4G商用牌照发放后一年，运营商EV/EBITDA估值上行，5G将是共建共享及产业互联网红利预期带动，且目前处在历史最低位，预期迎来估值修复；6）市场关注度方面，目前市场对5G后周期应用关注度提升，但仍较混乱，作为应用的承载者，运营商确定性受益。
　　Cat.1、NB-IoT和5G成为物联网发展的三驾马车。2020年7月，工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，总体目标是推动2G/3G物联网业务迁移转网，建立NB-IoT、4G（含LTE-Cat1）和5G协同发展的移动物联网综合生态体系，以NB-IoT满足大部分低速率场景需求，以Cat.1满足中等速率物联需求和话音需求，以5G技术满足更高速率、低时延联网需求,并首次明确引导新增物联网终端不再使用2G/3G网络，推动存量2G/3G物联网业务向NB-IoT/4G（Cat1）/5G网络迁移。其中，随着承担着约七成物联网连接的2G网退去，Cat.1凭借性能、功耗、成本、全面网络覆盖等优势，将正式成为有话音需求的中速率物联网连接场景的“主角”，包括公网对讲、共享经济、金融支付、可穿戴/追踪、智慧能源、工业控制等行业。模组行业未来几年将进入高景气度和利润拐点期。
　　催化剂：2G/3G替换进程加速，5G后应用推广加速
　　投资建议：运营商业绩如期回升，受益5G后周期应用，推荐中国联通，受益标的为中国移动；物联网发展推动模组行业未来几年进入高景气度和利润拐点期，推荐移远通信、广和通，受益标的为日海智能、高新兴等。
　　风险提示：中美关系持续恶化，5G落地进程不及预期