海通证券-综合金融服务行业周报：风格切换已始，看好保险板块相对/绝对收益-200816

　　投资要点：伴随经济复苏与线下销售正常化，我们预计二季度之后新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率维持在3%左右，资产配置压力有所缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。7月以来市场显著回暖，成交量维持高位，带动券商利润大幅提升。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、东方财富、中国人寿、中国平安等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（8月10日- 8月14日）保险行业、非银金融行业跑赢沪深300指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上涨3.82%，非银金融行业上涨0.93%，证券行业下跌0.60%，多元金融行业下跌2.57%，沪深300指数下跌0.07%。
　　证券：8月以来日均交易量维持万亿元以上，同比明显上升。1）截至8月14日，8月日均股基交易额12032亿元，同比+154%，环比-12%；较2020年上半年日均交易额的7961亿元增长51%。上证综指2020年8月+1.51%，沪深300指数+0.2%，创业板指数-4.53%，中债总全价指数0.01%。2）本周国泰君安及东方财富披露2020年中报业绩。国泰君安上半年实现营收158亿元，同比+12%；归母净利润54.5亿元，同比+8.6%，ROE 4.2%。东方财富上半年营收33亿，同比+67%。归母净利润18亿，同比+108%；二季度单季净利润9.3亿元，同比+93%，环比+7%；ROE同比大幅+3pct至7.87%。3）证监会8月14日就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》公开征求意见，引导行业机构有序创新，厘清证券公司与第三方机构的合作边界，建立适应互联网特点的风险防范机制。4）强者恒强，龙头券商持续受益。依靠传统经纪、通道业务的时代已经过去，我们预计未来大券商凭借强大的业务基础、品牌优势、新业务先发优势等，更容易脱颖而出，我们预计未来行业集中度仍将进一步提升。5）目前（2020年8月14日）券商行业平均估值2.4x2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。
　　保险：资产端和负债端均有望持续改善，估值提升空间大。1）上市险企披露7月保费收入。1-7月国寿、新华的寿险保费两位数增长，太保同比-0.9%，7月保费整体仍有压力。同时，新单增速仍未完全恢复，平安7月个人业务新单同比-12.7%，较6月降幅小幅收窄；7月人保长险首年、新单期交4月以来首次出现负增长。2）保险业协会发布《2020年上半年互联网人身保险市场运行情况分析报告》。上半年，共有59家公司经营互联网人身险业务，累计实现规模保费1394亿元，较2019年同期增长12.2%。互联网人身保险的业务模式仍然以与第三方平台（渠道）合作为主，占比88.6%；保险公司自营平台（官网）为辅，占比11.4%。互联网人身保险产品结构持续调整，人寿保险、年金险、健康险和意外险占比分别为63.9%、20.3%、13.3%、2.5%。3）保险业协会发布《2020年上半年寿险电销行业经营情况分析报告》，累计实现规模保费69亿元，较2019年同期下降了30.35%。排名第一的平安人寿实现规模保费34.2亿元，市场份额高达49.42%，占比较去年同期上升8个百分点。4）2020年8月14日保险股估值仅0.66-1.24倍2020年P/EV，我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保等。
　　多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020年一季度末信托资产合计21.3万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模6431亿元，同比+127%；不良率3.02%，同比大幅上升1.8pct。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑